如何看待京东 GMV（成交总额）增速跌至 20% ，京东的混乱形势何时能够终结？ 第1页

我们可以看看京东历史上的 GMV 表现：

可以看出，从 2017 三季度以来，京东都能将 GMV 维持在 30% 以上的水平，跌破这一关口，不仅对于整体估值有影响，对于内部和外部的心理预期也会形成冲击。

针对上面这张图表，有必要说明一下「新口径」和「旧口径」的问题：

在 2017 三季度之前，京东在披露 GMV 时会将自营业务和第三方业务做出区分处理；而从 2017 年三季度开始，京东财报不再作出这一区分，并据此「回溯」出了新口径之下的历史 GMV。随着业务模式的转变，京东从坚守自营基本盘向更加开放的平台转型，这一处理属于正常操作，这里不多展开。

此处想说明的问题是：直至今日，京东的估值一直高度依赖于增长预期。

去年 11 月 19 日，京东发布 2018年 Q3 财报，一些财经媒体认为这是一份满意的答卷：营收基本达到预期，连续 10 个季度实现盈利，30 亿人民币净利润，利润率大增。

财报发布当日，京东股价大跌约 8 %。

为什么市场不满意？

从财报中可以看出，净利润大涨的背后，是核心业务的亏损。以上是京东 Q3 财报的节选，，经营亏损（loss from operation）达到了约 17 亿人民币，仅仅是靠着「其它」收益，才实现了 24 亿（而非报道中的30亿）人民币税前净收益。

这「其它」收益来自何方？财报提到，来自投资投资奢侈品电商 Farfetch 的收益，其中的重要因素是 Farfetch 九月份完成 IPO。投资对象上市这种事情，一年又能碰上几回呢？

盈利暂时指望不上，估值要靠增长预期来支撑。然而，营收上涨的背后，是活跃用户数的下降。以上两张截图出自京东 2018 年 Q2 和 Q3 财报，Q2 的年活跃用户人数为三亿一千三百多万，而到了 Q3，这个数字变成了三亿零五百多万。尽管财报中拿出了 2017 年的数字，指出年活跃用户同比仍在上升，并将其作为「亮点」加以强调。但更加值得强调的是，这是京东上市以来年活跃用户数首次环比下降。

在那时，京东就已经表现出了增长速度全面刹车的迹象；问题中提到的媒体报道，指出京东近期 GMV 同比增幅跌至 20%，更加印证了这一信号。

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提起京东最近的一系列负面，很多朋友喜欢拿刘强东说事。诚然，关键人物的风险是京东打娘胎里就带着的顽疾，得意时的慷慨激昂之语，在今日都变成了背上的一面面旗。关键人物在威望扫地之后，会不会在内部杀人立威，这种传闻也好比深宫秘事一样，说多了未免显得长舌。

真正值得追问的是，在过去的增长奇迹无法持续兑现以后，这家企业在未来会给我们讲出怎样一个故事。