VC 和 PE 的区别是什么？ 第1页

VC和PE都是赚钱的机器。VC、PE等投资机构设立的唯一目的就是赚钱。和实业通过不同商业模式用产品或者服务的价值换取报酬不同，投资机构最核心的商业模式就是通过低买高卖手中的股权赚取差额。

对于一家企业来说，整个生命周期开始于没有利润的净投入，为了把梦想变成现实或者扩大规模而持续不断的净投入，扭亏为盈，加速成长，稳定成长这样几个阶段。（图一）

我们可以把投资机构想象成拿着时间望远镜观察企业的人，他们通过手中的时间望远镜看到企业的不同成长阶段，脑袋中估算出未来不同时间点企业成长的价值，然后在不同的时间点下注购买股权，希望通过未来企业价值的增长在手中的股权更值钱了后以更高的价格再卖出去。（图二）

如果每个企业都能成功长大，这当然是一个包赚不赔的绝好的生意。可惜的是，企业的成长之路处处荆棘，多少企业还没等到长大赚钱就半途夭折。拿着时间望远镜的投资机构一方面看到了企业长大后的巨大价值，一方面也充分考虑到了整个过程中的风险。所以，不同时间点的企业价值是未来成功企业的价值对成长过程中需要经历的风险的折现。（图三）

注意这里，风险是整个过程中最最重要的变量。想象我们要投资一枚鸡蛋。鸡蛋孵化，破壳而出变成小鸡，吃食长大，变成老母鸡，然后鸡又生蛋蛋又生鸡。我要说我手中的鸡蛋值一个养鸡场那你肯定不同意。为什么？因为你想到了风险。鸡蛋能不能成功孵化？小鸡生病了怎么办？母鸡不下蛋怎么办？所以美好的养鸡场的价值需要对风险折现。那么是鸡蛋状态的风险高，还是马上就要能下蛋的年轻小母鸡的风险高？想想就能明白，鸡蛋要经历的风险远远大于眼看就要成功的小母鸡。所以风险在整个过程中是逐渐递减的。所以企业价值的增长曲线中，企业价值在初始阶段一定是快速增长的，价值增长的幅度一定要能够覆盖相应阶段的风险。然后增长慢一点但是对应的风险小一点，一步步走向成功赚钱。在这个过程中，有一条模糊的分界线，把VC分在更早期的阶段，把PE分在稍晚一点之后。（图四）

如果我们把股权价值定义为估值变动乘以收益增长:

股权价值 = 估值变动 X 收益增长 = P/E * EPS

VC更多的是赚取经历了风险后估值变动的钱，PE更多的赚取了稳定阶段收益增长的钱。这就是这两种模式最根本的区别。

对于VC，需要尽可能找成功可能性高的项目，例如未来市场大，产品价值高，竞争壁垒高，现阶段竞争少或者竞争优势大，管理团队靠谱的项目。因为项目比较早期，离成功比较远，更多的是定性分析，需要把握好逻辑。而且VC需要尽可能找更多的蛋来投资以分散一只蛋不能变成老母鸡的风险。所以VC需要投资人极强的人脉，发现隐藏在各处的鸡蛋然后多点下注。而由于VC之间的竞争，甚至需要更早找到刚刚下出来的热乎的蛋。

对于PE, 需要考察好一只鸡的方方面面，尽可能确保她能源源不断下出又多又好的蛋。所以PE除了各种定性考量外，还需要做好审计，算好账，订好法律协议，尽可能不在一个大规模项目上犯错。

当然现在这两种模式的分界线越来越模糊。VC越来越觉得卖鸡蛋单个鸡蛋价值低需要操心太多想赚取规模收益，不断向后延伸；PE越来越感慨年轻小母鸡卖太贵了不如自己下场去从鸡蛋里挑。

再再多说一点。除了我们上面说的成长期PE这种最常见的商业模式之外，聪明的PE投资人们还发现了许多许多的赚钱机会。例如老母鸡生病了不能下蛋了，可以用便宜的价格买来给她好吃好喝好药伺候着，等她又能下蛋了就可以贵一点卖出去，人们管这叫Distressed Investment。小母鸡或者老母鸡发现哇原来我这么能挣钱，所以自己掏钱把自己买下来了卖鸡蛋，人们管这叫Management Buyout。在高买低卖和买自己的过程中为了提高收益，可以从银行借钱揩借款低利率的油，人们管这叫Leveraged Buyout (LBO)。如果预期未来估值变动比较大，可以把母鸡先买回来然后换个市场卖，人们管这叫私有化(Privatization)。

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