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如何看待2021年4月 M1 M2同比增长6.2%和8.1%? 第1页

  

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感谢大家的邀请...其实我自己倒没觉得这个数据有太糟糕....同比数据是和去年同期的对比,去年4月份是中国疫情后货币市场流动性最好的时候,加上去年人行很机智地限制了救助用的流动性期限在一年左右。理论上今年4月这些债务到期后。一些去年4月份用最低成本借贷的人,在今年不愿意借贷(或者不愿意借贷那么多)并不奇怪...

去年4月份可能是你借钱最便宜的时候,也是央行最大力度支持的时候

实际上人行,包括全世界大部分央行,都是非常透明而狡猾的部门。他们透明在经常告诉你他们的政策目标和工作目标,然后给你无数经得起推敲的论证。狡猾在他们经常不告诉你为什么要制定这样的目标....以及这个目标到底是否合理和可行。

所以我自己是觉得,观察这些货币当局,你只要看

  • 他要干嘛?
  • 他能做到么?

至于他为什么要这样做,可能是一个偶然性非常大的决策过程,你根本没法去思考。至于他要怎么做,所有的工具和政策都可以用得上。去思考这一点也没意义。你只要思考他能否做到就好了。

例如联储这两年偷偷摸摸改了自己的货币政策框架,人行让大家背那句“保持社融和M2增速与名义GDP基本匹配”。这样修改的逻辑何在呢?联储根本没有给出一个令人信服的解释,而人行在货币政策执行报告里面给了一个等于没有解释的解释

2021年一季度货币政策执行报告

币值稳定的最终目标,没记错的话,以前货币政策执行报告里面的人行目标大部分时候可没有层级之分

2019年4季度货币政策执行报告

而且要注意的是,这个保持币值的稳定,是易行长20年前就有的追求....所以这个目标其实可能有一些个人追求在里面

货币的价值有三个,汇率,利率和通胀水平。所以币值稳定自然也有三个不同概念的稳定。在全球化的世界里面,同时要做到汇率,利率和通胀水平稳定需要其他同行也给力。大部分时候做不到。所以这三个价格应该有个先后次序,利率首先可以排除,人行自己在报告里面就说“继续释放改革促进降低贷款利率的潜力”,汇率的表述是增强弹性在一个水平附近基本稳定。我自己是觉得,这个币值稳定应该更多是指通胀水平。

考虑到实际GDP和社融的匹配,考虑到货币政策以我为主的决心,物价稳定确实更有可能是央行目前想要达成的目标。

但如果说汇率的稳定可以通过利差来观察,利率的稳定央行自己直接就可以达成。物价的稳定实际上是一个更难的目标。因为如果央行同时观察物价和潜在产出,那么有理由相信,人行可能也相信那个通胀和产出缺口得关系,不然他把这些东西放在一起就没有逻辑

产出缺口和通胀,https://www.isabelnet.com/u-s-output-gap-of-potential-gdp-and-inflation/

实际上人行关于潜在产出得计算这两年已经发了两篇工作论文了,最近的一篇是今年4月份。

简单点说,人行自己测算的潜在增速如下所示

指出笔误可以有奖金么?另外在之前人口的回答里面有朋友认为我们劳动力的质量提高可以弥补人口数量降低的影响,负面影响有可能被部分抵消,但要完全抵消甚至超过似乎很难

这个数据考虑了冠状病毒对于经济的永久性损伤(0.2-0.8%)

Growth forecasts and theCovid-19 recession they convey:End-2020 update

那理论上,如果你的潜在产出回不到疫情前,那么继续维持之前的货币增速毫无意义,就像人行自己在工作论文里面说的

一是正确认识我国潜在产出保持中速增长的特征,保持货币政策合理适度支持。我国经济增速下降的主要原因,是潜在产出增长的周期性下降,而非短期趋势的影响通过传统大规模的财政和货币刺激政策将实际 GDP 增速长期维持在 潜在产出增速之上是无法实现的,不仅如此,还容易造成通货膨胀和宏观杠杆率 的过快上升,进而增加经济系统性风险。

读最近的人行很多文章都给人一种看日本1999年经济白皮书的感觉,当时日本的白皮书指出了必须保证债务/GDP不再继续上升(我们的维持杠杆率),必须开始创新,必须打破原有金融体系的寻租。我们也借鉴了日本当年的经验教训(千万不要宽货币紧财政太久)。但就像这个回答开头说的,很多时候知道他要干嘛是第一步,能不能做到才是最关键的。

综上所述,至少在我眼里,人行目前的最终目标和工作目标是一个逻辑自洽的循环。

  • 通过保持社融和信贷增速与自己计算出的潜在产出基本匹配,进而维持物价的稳定。注意这是一个货币数量的货币政策而不是价格
  • 在第一点的基础上,鼓励企业的中长期贷款并努力降低利率,但也要珍惜宝贵的货币政策空间
  • 同时注意防范金融风险,实际上能做到上面两点,控制量+珍惜价格的空间自然就留下了防风险的可能性

那它能做到么?在央行自己的看法里面,有三个风险

  • 海外经济复苏前景不确定,不均衡,这意味着之前测算出来的那个潜在产出不一定准
  • 发达国家市场转向货币政策收紧的可能性,以加拿大央行作为例子。加拿大央行在历史上经常领先或者同步联储操作。

事实上最近很多新兴市场国家开始加息应对资本的外流,这其实是个双刃剑,因为固然加息可以应对短期的资本外流,但一旦因为资金成本的上升,造成了本国一些大企业出现偿债危机,那要么到时候资金加倍外流,要么政府帮忙平了那个债导致汇率下跌还是资本外流。这个信用风险几乎是必然发生的,历史上大部分流动性危机被注入现金解决后都伴随着偿付性风险(当然这也是去年央行很看重救助款的时限的原因),因为你不知道这些人拿了现金之后买的是什么,你可能以为你给他一个3年的救济款,他拿去在高价买了个十年寿命的机器,然后两年后技术更新设备不值钱了然后资不抵债。

  • 通胀超预期的可能性,人行可以把币值稳定当作是工作目标,BOJ可是把2%的通胀当作自己历史使命,联储的目标是失业率。大家可没有什么币值稳定的共识,这种情况下,中国作为一个原材料进口国要保证物价稳定其实并不容易。

我自己是觉得,把货币增速维持在潜在产出附近,同时顺手降低一下贷款利率,同时还防范金融风险,是一个艰难的目标。如果这些风险事件不发生,做到的可能性更大,一旦有海外的信用风险,或者超预期的通胀。有可能这个目标就很难完成。




  

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