如何看待2021年4月 M1 M2同比增长6.2％和8.1％？ 第1页

货币的价值有三个，汇率，利率和通胀水平。所以币值稳定自然也有三个不同概念的稳定。在全球化的世界里面，同时要做到汇率，利率和通胀水平稳定需要其他同行也给力。大部分时候做不到。所以这三个价格应该有个先后次序，利率首先可以排除，人行自己在报告里面就说“继续释放改革促进降低贷款利率的潜力”，汇率的表述是增强弹性在一个水平附近基本稳定。我自己是觉得，这个币值稳定应该更多是指通胀水平。

考虑到实际GDP和社融的匹配，考虑到货币政策以我为主的决心，物价稳定确实更有可能是央行目前想要达成的目标。

但如果说汇率的稳定可以通过利差来观察，利率的稳定央行自己直接就可以达成。物价的稳定实际上是一个更难的目标。因为如果央行同时观察物价和潜在产出，那么有理由相信，人行可能也相信那个通胀和产出缺口得关系，不然他把这些东西放在一起就没有逻辑

实际上人行关于潜在产出得计算这两年已经发了两篇工作论文了，最近的一篇是今年4月份。

简单点说，人行自己测算的潜在增速如下所示

这个数据考虑了冠状病毒对于经济的永久性损伤（0.2-0.8%)

那理论上，如果你的潜在产出回不到疫情前，那么继续维持之前的货币增速毫无意义，就像人行自己在工作论文里面说的

一是正确认识我国潜在产出保持中速增长的特征，保持货币政策合理适度支持。我国经济增速下降的主要原因，是潜在产出增长的周期性下降，而非短期趋势的影响。通过传统大规模的财政和货币刺激政策将实际 GDP 增速长期维持在 潜在产出增速之上是无法实现的，不仅如此，还容易造成通货膨胀和宏观杠杆率 的过快上升，进而增加经济系统性风险。

读最近的人行很多文章都给人一种看日本1999年经济白皮书的感觉，当时日本的白皮书指出了必须保证债务/GDP不再继续上升（我们的维持杠杆率），必须开始创新，必须打破原有金融体系的寻租。我们也借鉴了日本当年的经验教训（千万不要宽货币紧财政太久）。但就像这个回答开头说的，很多时候知道他要干嘛是第一步，能不能做到才是最关键的。

综上所述，至少在我眼里，人行目前的最终目标和工作目标是一个逻辑自洽的循环。

• 通过保持社融和信贷增速与自己计算出的潜在产出基本匹配，进而维持物价的稳定。注意这是一个货币数量的货币政策而不是价格
• 在第一点的基础上，鼓励企业的中长期贷款并努力降低利率，但也要珍惜宝贵的货币政策空间
• 同时注意防范金融风险，实际上能做到上面两点，控制量+珍惜价格的空间自然就留下了防风险的可能性

那它能做到么？在央行自己的看法里面，有三个风险

• 海外经济复苏前景不确定，不均衡，这意味着之前测算出来的那个潜在产出不一定准
• 发达国家市场转向货币政策收紧的可能性，以加拿大央行作为例子。加拿大央行在历史上经常领先或者同步联储操作。

事实上最近很多新兴市场国家开始加息应对资本的外流，这其实是个双刃剑，因为固然加息可以应对短期的资本外流，但一旦因为资金成本的上升，造成了本国一些大企业出现偿债危机，那要么到时候资金加倍外流，要么政府帮忙平了那个债导致汇率下跌还是资本外流。这个信用风险几乎是必然发生的，历史上大部分流动性危机被注入现金解决后都伴随着偿付性风险（当然这也是去年央行很看重救助款的时限的原因），因为你不知道这些人拿了现金之后买的是什么，你可能以为你给他一个3年的救济款，他拿去在高价买了个十年寿命的机器，然后两年后技术更新设备不值钱了然后资不抵债。

• 通胀超预期的可能性，人行可以把币值稳定当作是工作目标，BOJ可是把2%的通胀当作自己历史使命，联储的目标是失业率。大家可没有什么币值稳定的共识，这种情况下，中国作为一个原材料进口国要保证物价稳定其实并不容易。

我自己是觉得，把货币增速维持在潜在产出附近，同时顺手降低一下贷款利率，同时还防范金融风险，是一个艰难的目标。如果这些风险事件不发生，做到的可能性更大，一旦有海外的信用风险，或者超预期的通胀。有可能这个目标就很难完成。