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美国拟推出 1.9 万亿经济刺激方案,会对美联储政策产生什么影响?市场将如何反应? 第1页

  

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市场的昨天已经反应了,拜登公布了1.9万亿美元的刺激方案之后 ,十年期美债收益率直线拉升来到1.15%,美元短线急涨逼近90.50,非美货币全线下行,现货黄金大跳水20美元,一度失守1830美元。

如何理解这些资产的走势?其实很简单,这些资本走势背后最核心的逻辑是名义利率、通货膨胀和真实利率的走势。

首先看一下名义利率的走势。名义利率的走势与美国国债十年前到期受益率基本相同。

美债的收益率为什么会拉升?可以从不同的方向来理解。首先,大规模的经济刺激,带动了市场对经济上行的预期,经济上行,则投资收益率会增加,比如股市或者实体经济,那么持有债券的机会成本就会增加,市场会选择卖出债券,债券价格下跌,收益率上行。

同样,经济回暖的预期也带动真实利率上行,真实利率上行使外汇市场本币货币供给减少,外币兑换本币的“价格"即汇率自然上行,非美货币下行。

最后是黄金的跳水。这里多讲一下。很多人不理解为什么美联储表示会持续宽松,市场还会跳水,美元不是防通货膨胀的么?

其实大家对黄金的定价因素有误解。

黄金与实际利率的走势呈负相关,这是黄金价格走势的决定性因素,如下图所示。

所以在分析黄金走势的时候,只要分析美元实际利率的走势即可。而实际利率=名义利率-通货膨胀率,所以也可以认为黄金受名义利率的走势和通货膨胀的走势的影响。

我们可以回顾一下20年疫情以来黄金的走势,相信大家会对黄金的定价因素有更深刻的理解。

在疫情来袭,美联储刚开始救市的时候,一方面下场疯狂买债券,将10年期国债受益率始终压制在1%以下,另一方面虽然也在印钱,但是当时的预期是可能会发生经济危机,通货膨胀的预期是负的,也就是通货紧缩,所以这一阶段实际利率反而在走高,金价在大量印美元的时候,是下跌的。如下图所示。

随着疫情的逐步明朗,以及全球的救市政策实施,经济危机的预期开始减弱,通缩预期变为通胀,叠加大量的美元发行,使名义利率维持在低位,而通货膨胀逐步走高,实际利率大幅下行,这才出现了黄金的持续性走高。

8月份之后,美债的名义利率开始逐步上行,到目前开始突破1%,这与黄金从8月份之后开启下跌通道在逻辑上是吻合的。

所以,昨天美国的刺激政策出台以后,市场认为真实利率将上行,即名义利率的上行的速度超过通胀上行的速度,这样黄金价格下行就很容易理解了。




  

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