国家如果不断发行货币，货币发行量越来越大，会对财政造成什么影响？ 第1页

我自己对财政的研究非常浅薄，所以只能就一些总量数字发表猜想。

在没有经济增速诉求，没有通胀约束的情况下，有可能货币发行量越大，利息越低，财政空间越大。

我觉得所有国家都是维持利息支出/GDP稳定，而有一些对于经济增速有诉求的国家不是很敢降息（珍惜宝贵的货币政策空间），所以这些国家会在上面这个约束上打个补丁，叫做贷款总额（社融增速）/GDP稳定。以此实现在利息稳定情况下的利息支出/GDP稳定

货币本身是个很精髓的定义，我们这里就用M2作为货币的代表。然后你会发现这个世界上大部分国家都有过一段时间，尝试维持M2/GDP稳定

当然这种略高的结果就是M2/GDP根本挡不住

所以可以说，世界上大部分资本主义国家，都有过一段时间说保持货币增速稳定，其中1974-1985年的西德，在通胀压力巨大的情况下，坚持M3/GDP相对稳定，以此平抑物价增速的做法，在很多年后被伯南克当成了范本，用来解释为什么可以以通胀目标作为货币政策目标（但他非常机智地没有学习M2/GDP稳定那一部分）

那么货币政策和财政政策到底是怎么配合的？今天当我们说鲍威尔在配合耶伦的时候，我们在说啥？

一种可能是，美国财政部和联储之间的配合已经持续了超过80年，正如所谓的“MMT是一个古代货币政策”，货币政策配合财政的历史可能非常长久

一个证据是，过去这80年来，美国的利率从2%涨到了10%，又跌回了0%，国债/GDP的比重起起落落。但美国政府的利息支出占GDP比重一直非常稳定。

或者我们用历史数据稍微估算一下，吧1929年的数据加进来

可以看到在大部分时候，美国的国债利息支出，可能就是在GDP的1%-3%之间浮动，除了通胀非常高的1980年代，同时期联储出了个异类沃尔克和当时的财长直接干架导致财政利息支出非常大。让里根在日记里面写道 ”如果紧缩财政可以遏制通胀，那么可能也是值得的“

我们来看看日本的情况，日本在维持M2和GDP基本匹配的情况下，在2008年M2/GDP不可避免地上升之后，日本的利息支出可能还降低了，得益于超低的国债利率

所以，货币发行量可以越来越大，经济增速可以越来越低，国债收益率可以越来越低，政府可以以越来越低的利息发债，那么政府利息/GDP保持稳定甚至走低都有可能。

上面这几张图说明的就是，货币发行量可以和债务总额一起增加，只要债务利息降低就可以。

那么这样一想，MMT理论中一个重要的推论是：政府的赤字可以通过发行货币来化解。岂不是异曲同工？政府赤字增加 = 货币发行增加

所以我一直觉得，凯恩斯主义下，大家觉得M2和GDP可以同涨，所以保持M2和GDP稳定，然后后面发现M2/GDP不能稳定了，于是想国债利息/GDP稳定，同时不偿还本金，而这个新的经济现象，实际上已经是实质的MMT了，MMT理论实际上是对于过去20年，发达国家突破M2/GDP上限，实质上实行债务利息/GDP稳定这种现象的一个总结。它不是一个新发明

那么比方说，一个国家货币发行越来越多，利率越来越低，赤字越来越大，这种现象的约束是什么？或者说这样做的代价是什么？

最直白的代价是无风险回报率的走低导致经济增速预期降低，国债收益率1%，然后你说你有一个10%预期回报率的项目，大家会瞬间把你项目价格提高到回报率只有3%左右...假定风险溢价是2%的话，你的项目价格暴涨3倍，而实际上你的现金流没变。长此以往市场上就只有3%的回报率了。

隐藏的约束是，通胀预期是最大的敌人，通胀预期决定了社会所需要的投资回报率，比方说你的生活成本每年上升5%，然后有一个银行理财经理给你说我有2%年化回报率的产品要不要买？你觉得你会买么？

实际上这两个东西是同一个，举个例子就好理解了。

比方说有一个国家A，他们国家已经完成了工业化和现代化，人均GDP超过3万美元。这时候他们国债收益率1%，然后市场找不到比3%更高回报率的产品。但实际上它还是可以自持的，因为反正大家已经生活的很好，它无所谓。

假定这个时候有一个国家B，他们国家还没有完成现代化，人均GDP就1万美元，然后有一群低收入人群还想达到人均1万美元的标准。这时候他们国家国债收益率3%，这种时候它是没法把利率降得太低得，因为他国家里面有一大群人不可能接受3%的增速，对于这个国家里面人均GDP只有5000美元的地方，你告诉他经济增速只有3%，他第一时间想，那需要20年的发展，才能把人均GDP干到10000的水平。人一生有几个20年？那等得起么？

所以，对于一些有经济增速要求的国家，它的经济增速不能太低，那么它的利率就不能太低，他就（暂时）不太能走上MMT的道路。

为了维持经济增速，它必须维持一个比较合理的无风险回报率。等到有一天他没有增速预期的诉求的时候，它也可以实行MMT理论

等到以前一个高增速国家慢慢增速放缓，实行MMT理论之后，世界上的回报率来源又少了一个，世界上的投资资金来源又多了一个。那么又会有一个落后国家，追求更高增速，勇敢地上杠杆，然后痛饮杠杆率提高带来的美好和痛苦。而这个速度会越来越快。

然后你会发现资本主义就是这样，把生产力普及到一个一个的不发达国家，然后把他们的生活水平提高，同时湮灭资本的回报率。直到有一天利率低无可低，国债/GDP的比例越来越高，所谓的国进民退在全世界上演.....

有一天你会发现这个世界上资本的回报率贼低，但政府拥有的资本和资产贼多....所以有些时候我觉得是可以有道路自信的。