雷曼兄弟是怎么倒闭的？ 第1页

假如这张图让你脑袋变大了的话，那么我就来简单地解释一下——首先，那些次级贷款早就被金融机构打包出售了，这个过程合法合理，童叟无欺。

其原理大概如下：

假如我有一笔 100 万的贷款，其违约率为 0.1%，十年收益的利息为 20 万（当然，这个模型十分简化，大家理解意思就好），那么我现在将这笔贷款打包卖出去，只要 105 万的现金。那么机构 B 琢磨了一下，经过计算后认为这笔交易有利可图，就会把这笔贷款买下来——在 A 看来，他 100 万的贷款立刻获得了 105 万的现金，在 B 看来，他获得了一笔风险较低、长期来看回报不错的资产，大家都很满意。

然而机构 B 的计划不止于此，他将这笔贷款「证券化」了——也就是说，将这笔贷款分成了 1 万份，任何人都可以购买一份这笔贷款的证券化产品，然后等着回报。于是证券化之后的次级贷款又进入了市场，被更多的人所持有——而银行家们的创意还不止如此，他们为了避免这些次级贷款集中爆发违约，还将不同地区、不同信用等级的贷款同时「证券化」，然后混合到一起，以分散风险——从某种角度来看，这么做是很科学的，因为所有地区、所有人同时爆发违约的可能性非常小。

于是，这些资产被世界各地的金融机构跟个人投资者们买了回去，这就是为什么爆发在美国的次贷危机会引起全世界金融危机的主要原因之一。

不过既然一个 CFA 在当年号称年薪百万，那只有这么一点本事显然还不能让人满意。于是各种更加复杂的、包含次级贷款的金融产品陆续面世了。这些产品差异巨大，然而只有一点是相同的，那就是它们对次级贷款违约几率的计算，大多是基于历史数据的。

而历史数据从 2007 年开始，就……BOOM 了。

由于次级贷款本身的利率较高，而在 2007 年之前其违约率——也就是风险——并没有那么高，因此成为了许多金融机构都喜欢的资产。然而当房地产泡沫破灭的时候，整个美国境内的房价同时下跌——而许多人再也没有办法把房子再次抵押然后借新钱还旧债了！集中违约爆发的后果就是 2007 年 8 月 16 日，美国康特里怀特金融公司（这哥们提供了美国 17% 的住房按揭贷款）宣布由于资金周转困难，而动用 115 亿美元的银行信贷额度。

大家一下子就毛了。

房地产泡沫传递到了信贷市场。又传递到了资本市场。

简单来说，一些以次级贷款为主要交易对象的基金完蛋了。

咱们说过，主导金融市场的情绪有两种，贪婪与恐惧。

现在是后者的时间了。

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