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如何看待辉山乳业(06863.hk)3 月 24 日单日折价逾 90%? 第1页

  

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2017年3月24日上午,在香港上市的辉山乳业(6863.HK)短短半小时内突然暴跌85%,创下港交所最大跌幅。



这是个历史性的一刻,请大家牢牢记住,日后好有吹牛的资本。


那么到底发生了什么?


请拿好小板凳和瓜子,here we go!


被浑水疯狂做空两个月后,

辉山乳业:哦。

2016年的12月16日和19日,著名的做空机构浑水(Muddy Waters Research)接连发布了两篇做空辉山乳业(6863.HK)的报告,导致后者一度在16日上午紧急停牌,当日股价下跌2%至2.75元。



同一天的夜里,辉山乳业就发布了澄清的公告。




浑水过往的战绩就不多谈了,这里我只举一个例子:曾经被浑水做空的东方纸业(美股代码:ONP),当年直接被干得不省人事,这么多年来就再没醒过。。。



那么辉山乳业又是如何惹上浑水的?


1.


辉山乳业是一家覆盖全产业链的乳制品公司,业务涉及草料种植、奶牛养殖、液态奶和奶粉的生产及销售,于2013年在香港上市,目前公司市值为383亿港币。


由于公司扎根于辽宁省,长期身处南方的我并没有听过他们的产品,知道的同学可以出来吼两声。



在早期,辉山乳业就是自己养养牛,挤挤奶,顺带倒腾点农产品,业务很天然,很小清新。

截止至2016年9月30日,公司的牛群规模已经达到20万头,绝对的养殖大户。




年收入也有望达到50亿人民币。




但到了2011年,突然画风一变,开始涉足液态奶的领域,并于次年开始销售奶粉,业务不断向下游延伸。如今液态奶已经成为公司的主要收入来源,占总收入的69%。



2011年到底发生了什么?


根据招股书,辉山乳业在2011年开始聘请一家外部的公司为其加工液态奶产品。




图中提到的“沈阳乳业”,由辉山乳业董事长杨凯和其夫人共同持有,现在每年租点房子和土地给辉山乳业,低调了许多。



2.

辉山乳业在业务上不仅成功转型,赚钱更是赚得飞起。根据彭博,公司过去12个月的经调整的利润率为11%,而伊利和蒙牛分别只有8.6%和4.0%。

暴利的背后是我们的主角之一:苜蓿草。


在奶牛养殖这个行当里,饲料占成本的60%至70%,其中草料占饲料的60%,而苜蓿草正是重要的草料,能够提高产奶量和奶里面的蛋白质水平。这玩意大量依赖进口,并且很贵,一吨要400美元。


辉山乳业的牛逼之处说出来也很简单,就是自己种苜蓿草。公司拥有国内最大的苜蓿草生产基地,根据年报显示,2014财年收割了14万吨的苜蓿草,一吨只要92美元。



我们来算一笔账:纳入节省的运输费,再按照6.2的汇率计算,一年就省下来 [(400-92)*6.2+600]*140,000 = 3.4亿元人民币,占当年净利润的27%(不考虑税收)。

这让别的奶牛养殖商怎么玩?

自己种苜蓿草这么天才的idea都能想到,我个人是佩服得五体投地,但偏偏就有人心生嫉妒,正是前面提到的做空机构浑水。

在浑水的做空报告里,第一个集中火力攻击的点正是苜蓿草,经过长达数月的明察暗访之后,他们发现辉山乳业其实一直从一家名为Anderson Hay & Grain的公司大量进口苜蓿草,还拍了照片。

当然辉山也不是吃素的,在澄清公告里给予了有力的回击。





那么问题来了,假设辉山乳业真的从第三方大量进口苜蓿草,那利润怎么还这么高?


关于这个问题,浑水祭出了第二个大招,宣称辉山乳业通过虚增牧场的资本支出,从而将高额的运营支出移出利润表(不明白的同学可以百度“资本支出 空格 造假”),涉及金额高达9至16亿人民币。




当然,辉山乳业依然在澄清公告里给予了有力的回击。



整个做空报告影响最大的就是上述这两个问题,其他的小问题略去不谈。



3.


在浑水发布做空报告的同一天,辉山乳业董事长杨凯增持了近2,500万股,所以我们看到股价在当天拉了根长长的下影线。




12月19日,杨总再次增持2,100万股,很稳。




之后辉山乳业的股价一路走得四平八稳,与当年东方纸业的遭遇有着天壤之别,同时浑水的内心是崩溃的。




实际上,如果我们比较伊利股份、蒙牛乳业、现代牧业和中国圣牧的股价,辉山乳业(下图白线)简直稳过头了。。。




主要的原因是目前杨总和其夫人共持有近99亿股,占总股本的73%,外面的小鱼小虾根本掀不起什么风浪。


只是其中近34亿股被质押给中国平安,占他们持股的34%。




所以不是不让你做空,是真心跌不起啊老铁。。。


(我是分割线)


今天的暴跌,有传闻称是因公司被中行审计后,发现账上30亿资金被挪用。

那么,钱被拿去干嘛了?


炒房地产!




其实,公司董事长的投机能力我是相当佩服的,一边质押股权稳定股价,一边挪用资金炒房地产,对于杠杆的理解非常深刻,运用起来挥洒自如。

出于一颗好学的心,我又多嘴问了一句:


“买了哪里的房子?”


“沈阳。”


“。。。。。。”




假如挪用资金一旦被证实,那比什么苜蓿草和资本支出造假严重多了,基本永无翻身之日。


我估计。。。连浑水自己都没想到会是这样的结果。。。



但整件事情,最无辜的大概要属中国平安了,因为毫无疑问质押盘已经发生踩踏,但别忘了,质押在平安那里的股票可是价值20多亿港币。。。


所以下午开盘后,平安直接跳水。。。




老铁,说好的跌一毛算我输呢???!!!


甚至有围观人士表示,这招是隔山打牛,真正的意图是要做空中国平安。。。


我想了想,确实也无法反驳。。。


也有鸡贼的朋友问我:


“伟大,能抄底吗?”


“为什么要接这种飞刀?”


“浑水啊!你猜他们什么时候平空头仓位?”


“哦,那你买了吗?”


“买了啊,就收盘前几分钟,还好手快,已经反弹了!”


“那你猜辉山乳业什么时候停牌?”


“。。。。。。”



这一停牌,不知道何年才能复牌,大家是否还记得2015年5月20日在大明湖畔停牌的汉能?


是的,至今已快两年了,但汉能现在还在大明湖畔。。。


可能辉山乳业就是去找他了吧。。。


截止发稿时,辉山乳业的董事长已经有所回应:



语气非常淡定,还是原来的配方,还是熟悉的味道。。。

28日凌晨,辉山乳业发布股价不寻常下跌公告,公司否认曾批准制作任何造假单据;不认为有挪用资金情况;中国银行确认自身并未对公司进行审计;公司确认3月23日曾与23家银行债权人召开会议,与债权人讨论2017年计划,寻求债权银行保证公司贷款将按正常方式续贷,将继续停牌;董事会一直无法联系到葛坤女士。



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上面的高赞答案将来龙去脉讲的很细致了,我就说一下如何看待这件事吧。

这件事最大的意义在于,它揭示了中国的房地产泡沫早已不局限于金融体系,早已经向实体经济扩散。

原本国家想的是在将杠杆向居民部门转移,然后通过各种一二线城市限购(限售)政策冻结市场交易,形成一二线高位横盘,资金向三四线流动的态势。然而超出政府预期的是,限购不仅仅限了个人在房地产的投资(投机),也限制了企业的投资(投机);不仅把个人刚需或者投资(投机)赶出了一二线,也把一些企业的投资(投机)赶出了一二线;不仅限制了持有房产的个人的现金流,也同时限制了持有房产的企业的现金流。

本来,如果企业没有参与其中,那么限制了个人的买卖之后,一般的人就算卖不出去,也往往都会按时给银行还钱,现金流就算出问题了,也难以弃房跑路,毕竟中国不存在破产制度,并且最近两年国家还十分拼命地严格化中国的征信体系,逼得个人也不敢更无法断供跑路。这样,只要房地产价格高位冻结,就引发金融风险。

但是企业不同,当代的企业基于信用而立,几乎没有哪个企业是没有债务的,因此企业的生存十分仰赖于现金流。现在国家限购了,企业的房也卖不出去。无论涨跌,企业的现金流客观上都因为炒房而被压缩了,甚至一些企业不惜加杠杆炒房,减少现金流的同时还增加债务。因此即使房价没有波动,参与炒房的企业仍然会有着因现金流短缺而导致资金链断裂的风险。风险一旦被触发,极有可能导致企业债务无法清偿,甚至破产。而企业的债务清算,依据其规模又可能引爆局部乃至全局的金融风险。

这张图是沈阳近1年的二手房价,根本没有跌,但是沈阳的房相比北上广深而言,就算没有限购都卖不出去。因此尽管价格稳定乃至上涨,但由于辉山卖不出去这些房,还是引发了资金链断裂。

这种风险一旦被引发,政府就无法坐视不管。昨天(3月24日)下午的辽宁省召开了关于辉山乳业的会议。与会金融机构达70家,会中辽宁省政府毅然决然的撸起袖子——给辉山输血,壕掷9000万,更要求银行和其他金融机构不能抽贷。

按照近两年经济会议的部署,辽宁正在去产能、去僵尸企业,尽管辉山不是僵尸产业,但这也是市场行为,按理说不该如此着急。但从这次的无论涉及规模还是应对速度上都不难看出,这次辉山的问题已经超过了省政府忍耐的上限。一旦对辉山进行债务清算,很有可能引发整个省甚至更大的范围的金融乃至经济动荡,甚至可能会通过金融体系传到到全国。在两害相权之间,辽宁省因此不得不托底辉山——“稳定压倒一切”。

然而,厨房里有一只蟑螂,往往意味着家里有个蟑螂窝。辉山极有可能仅仅是目前房地产泡沫冲击实体现象的冰山一角。如果当真如此,将如前面所说,国家的限购政策将会无法达成通过冻结流动性稳定金融体系的目的,甚至可能会以企业流动性匮乏的方式戳破泡沫。也许,我们很快就会看到国家对房地产政策作出进一步的调整。


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这次舆论的重点在于警察到底是多久赶到的。

没拜码头,收保护费,打砸门面这种原因我们都知道,也不怕;

但是公权力私用或者黑白勾结这种事,就会让人非常害怕;

如果西安公权力真的黑白勾结,还睁眼说瞎话,那就需要处理整顿了。

我朝的治安也不是一直这么好的,人民也不是软弱无比的,60年代西安打的也很凶的。难不成西安各公司以后都要雇佣保安公司保护经营?

这次出警距离1公里,走路10分钟都到了,所以就坐等这次真实的出警时间是多少了。





  

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