如何看待瑞幸公布调查显示伪造交易价值达 22 亿，盘前下跌超 80%？ 第1页

瑞幸这种才配叫入关，花大明的银子请咱野人女真喝咖啡……

咱们拿着瑞幸优惠券喝的根本就不是咖啡，而是美国人民的养老钱（401账户），作孽呀这是!

不过有一说一瑞幸的咖啡是真的香!

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论讲故事瑞幸跟美国资本市场上的故事大王们比还是弟弟，你听说过Juicero吗？你听说过Theranos吗?美国国家声誉怎么还没破产？

我为什么写这个答案？入关，都可以入关，按游戏规则来，美国人也没话说。当然，财务造假肯定是过界了。

在开头补一点，我反对自媒体「用美国韭菜的钱补贴中国消费者」「瑞幸是民族之光」这种有些反智的说法，它有很强误导性。

这给人一种感觉：瑞幸虽然造假，但因为坑的是美国韭菜，所以也不是什么大事儿。

这么说吧，连在它身上投入数亿美元的投资人都敢坑，几块钱一杯咖啡的消费者它就会一片真心以礼相待吗？这太挑战人性了。

做企业就是做企业，又不是代国出征劫富济贫去了，何况它才能给消费者分多少钱？企业要创造真实价值，无论是收入利润还是对消费者投资者和社会。一家能持久创造价值的公司比短期内让利然后弄出一地鸡毛的公司价值大多了。

在当今的中国，打造一家好公司离不开资本的力量，无论中资外资一级市场二级市场。在全球化至此的今天，资本本身的流动性和相互依存是很难被割裂为国别这么简单的概念的。资本市场的首要规则是信用，瑞幸伤害的绝不止是它自己的信用，而是大量中国公司的。有人认为这是瑞幸一家公司的事，祸不及其他中国公司，但资本不可能完全摒弃偏见，最简单的例子，一个班里有一个人考试作弊，老师们下次考试会不会对这个班监考更严？你当然可以说老师只应更严格的监考那一个人，但班里其他人能期盼老师看到自己时目光瞬间变温柔吗？

也会有人说：美国公司也造假，他们被严惩了吗？美国公司信誉受损了吗？就我所见，美国公司也有好有坏，财务造假者是被严惩的。极端情况如 2001 年前后安然破产，CEO死在监狱内，为它做审计的安达信被关闭，当时美国一批混业经营公司纷纷被揪出财务问题，均被严惩，甚至通用电气也因此开始弱化金融业务，美国媒体更是连篇累牍调查及反思相关问题。2008 年金融危机，贝尔斯登、雷曼兄弟等老牌金融公司倒闭，多家顶级银行险些破产，大量公司股价跌至以前的 1/10，几年后方复苏。这算不算被严惩？

那美国公司信誉受损了吗？有，但不多，因为华尔街在美国，美国公司整体受到的偏见小、融资成本低。这是中国公司目前所不具备的环境。

换言之，中国想在全球扮演更重要的角色，必须积累他人所没有的实力和信用。这既是能力问题，也是遵守规则的商业道德问题。

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原答案：

说实话是有点又气又恨。

我自己是咖啡爱好者，平均一天两杯，工作日用雀巢胶囊机，周末磨咖啡豆滴滤，近几年很少喝星巴克，喝过一两次瑞幸也不喜欢就没喝过。虽然没在海外常驻过，但旅行不少，也进过不少有趣好喝的咖啡店。

我一直跟我做投资的朋友说，中国的咖啡市场太小了，但如果有机会还是值得试试，因为功能性饮料还是有需求的，而且我觉得有可能有适合中国人口味需求的咖啡品牌出来。

我有个朋友见了不少咖啡新创品牌，时不时给我寄一箱新的咖啡试喝。我可以说两点：第一，有几家公司是有设计感和品牌意识的，第二，我喝到过口味还算不错的咖啡创业品牌。

当然，这些公司都做得很艰难还，因为市场需求不足够大，进渠道又很贵，新的消费场景不易形成。我唯一能期望的，就是中国慢慢慢慢的把这个市场养起来，让品质提升，毕竟这是喝咖啡人群的生活品质提高中挺高频的一环。

瑞幸从诞生到今天自爆，有可能为这个过程增加许多波折。我不确定接下来那些咖啡创业公司会怎样，但融资一定会变难。

有些人为什么就那么不想耐心把一个行业在中国做好呢？

瑞幸咖啡割华尔街的韭菜？

瑞幸咖啡薅美国资本的羊毛补贴中国消费者？

大家资本市场的抗日神剧看多了，难免会产生不切实际的幻觉。

实际上，资本市场的恶龙，远比韭菜们想的更加的黑暗与血腥。

一、COO背锅无疑

4月2日晚间，瑞幸咖啡称，公司的独立特别委员会经调查发现，COO及其部分下属员工从2019年二季度起从事了某些不当行为，调查表明，与伪造交易相关的销售额约为22亿元人民币。而涉及这一造假案件的当事人包括公司的COO刘剑以及下属等4位管理人员。

作为曾经审计师出身的我，实在是看不下去了，瑞幸一而再再而三的侮辱大众的智商，割韭菜也不是这么割的。

系统性造假不需要成本的吗？

造假也要预算，董事会不批预算，COO自掏腰包造假？

而且COO为什么要凭一己之力来造这么大个假？

对他有什么好处？

没有董事长的默许，CEO的首肯，CFO的配合，COO能造这么大一个假？

财务造假无非是虚增收入，虚降成本。

虚增收入，你雇人来排队也要钱的吧，这个钱刘剑自己出的吗？由于瑞幸这种2C的零售消费类企业的收入都是比较零散的，因此虚增收入是个非常苦的脏活累活。

根据浑水的做空报告，他们发现瑞幸虚增收的主要手法有跳号、在财务报表中夸大产品毛利等手段，其中跳号需要IT部门在系统中配合，而作为对上市公司财务报表负责的管理层，这么久了居然不知道自己的产品毛利被夸大了？

更重要的是，财报中的各个科目都有勾稽关系的，也就是说，系统性造假时，为了圆一个谎，你需要编无数个谎。比方说如果你在收银系统中虚增了收入，那审计师审计的时候你银行存款得对得上啊，如果审计师勤勉尽责的话，意味着瑞幸在审计时点上要打钱进来摆账，刘剑一个COO吃饱撑的去找钱进来摆账？他图啥呢？

一切都说明瑞幸管理层凌驾于内部控制之上，这种系统性的造假说是一人所为，我信你个鬼。

造假不但需要成本，而且需要高昂的成本，为了虚增收入，光是你多缴的税就吓死人。

现在还不知道瑞幸内部所谓的财务造假用的是什么手段，但是COO凭一几之力，居然能够虚增22亿的收入，这是何等的人才，等他提篮桥出来，估计可以开咨询公司介绍经验了。

根据公开资料，上市前期，根据2019年购股计划，COO刘剑总共也就被分配了47408股认股权，行使价为每股0.1美元，授予日期为2019年1月18日，到期时间为2029年1月18日。以目前这股价，手里总共也就价值几十万美元的期权，我就问你，刘剑为什么要造这么一个假？

二、瑞幸是个庄股

根据公开资料显示，截止2019年1月21日，瑞幸咖啡的前六大股东，总计持有瑞幸咖啡的股份比例仍然高达70%。这六大股东都是“自己人”，分别是董事长陆正耀，CEO钱治亚，陆正耀的姐姐Sunying Wong，黎辉以及他的大钲资本（即图中的Centurium Capital Partner，而2020年4月最新的股权变动显示，大钲资本已经清仓），愉悦资本的刘二海。

2019年4月23日，瑞幸向美国证券交易委员会(SEC)提交了IPO申请，据招股书披露IPO之前，瑞幸董事长陆正耀持股30.53%为最大股东，创始人兼CEO钱治亚占股19.68%，黎辉的大钲资本（即图中的Centurium Capital Partner）持股11.9%、愉悦资本刘二海占股6.75%。

IPO更新后的招股书显示，IPO后，董事长陆正耀持股比例将由30.39%稀释为26.06%，投票权为30.02%;CEO钱治亚持股比例将由19.59%稀释为16.80%，投票权为19.35%;黎辉(大钲资本)占股由11.84%降低为10.16%，投票权为11.70%;刘二海(愉悦资本)占股由6.72%降低为5.76%，投票权为6.64%。无论是陆正耀、钱治亚、黎辉还是刘二海都与神州租车有极深的渊源。陆正耀同时是神州租车、神州优车、瑞幸咖啡三家公司的董事长，钱治亚曾是神州租车COO。神州租车港股上市前，刘二海代表君联资本，黎辉代表华平投资进行了投资，上市时两人也都是神州租车的董事。

2020年1月8日，大钲资本减持了3840万股，持股比例从14.06%下降至12.15%，套现2.3亿美元。而我们看到，仅仅10几天以后的1月21日，大钲资本资本表示，此次减持后，已收回当初对瑞幸资本的投资。同时还称，大钲资本仍然是瑞幸咖啡最大的机构股东，并持续看好瑞幸的长期发展前景。

从瑞幸的历轮融资来看，由于搭的是VIE结构，因此历次交易接受的都是美元基金的投资。

很多韭菜以为美元基金骗的就是外国人的钱，其实不然，这些钱，很多还是（广义的）中国人的，并且其中往往还有很多不能说来历的钱。

之前瑞幸一直迟迟没有公布2019年的年报，我就知道其财务肯定出了很大的问题。而2019年的年的数据尚且如此，那么2020第一季度受疫情影响，数据肯定就更加没法看了。不过非常吊诡的是，在浑水2月初公布瑞幸的做空报告后，虽然经历了大跌，但是很快就开始反弹。其实，对于一支庄股来说，这并不稀奇。

瑞幸2019年5月才上市，目前总股本2.53亿，但流通股本才3900万股，占总股本的比例只有区区13%。而瑞幸上市后的换手率，则说明瑞幸的股价很明显是被“精心维护”的。

从图中可以看出，瑞幸的股票换手率远远高于其他中概股。而瑞幸的IPO融资仅仅5亿美金而已，流通盘很小，“市值管理”很容易，而瑞幸居高不下的换手率，令人非常怀疑是庄家在对敲，就是通过不同的账户自买自卖。作为一个大部分筹码都在“自己人”手里的庄股来说，大股东及其一致行动人的嫌疑当然是最大的。

三、中概股到底割的是谁的韭菜

中概股有很多见不光的事情，money laundering、刷钱、非法转移资产的肮脏交易海了去了。上市公司大股东想要侵占中小股东的利益的方式有一万种，不仅仅是通过做庄拉高减持。

就说某著名中概股吧，供应商一堆注册在宿迁的，当然也可能是创始人对家乡爱得深沉。

通过供应商来把钱刷到上市公司的体外去，是大股东们最喜欢用的。而这其中最方便和隐蔽的就是营销和广告费用，因为营销和广告费用成本非常不透明，而效果却很难追踪和衡量。

你说你花了1个亿请了肖战来做代言人，鬼知道你真实给了肖战多少，说不定9000万都以回扣的形式装大股东口袋里了。

根据浑水的做空报告，瑞幸恰恰在这一块疑点颇多。浑水估计瑞幸至少夸大了150%的营销费用，为的是将门店的亏损，调节到总部的营销费用，造成单店盈利或接近盈利的假象来迷惑资本市场。不管真相如何，凡是天量的广告和宣传费用，都是非常可疑的。

而通过股权质押来套现，更是常规操作了，最后大不了股票不要了，反正大股东和高管的持股成本跟二级市场上的价格比起来，几乎可以忽略不计。但是一但股价快速下跌，触及平仓线，则金融机构处置质押股票时就会诱发股票价格雪崩。

同时，你还要知道，你的咖啡，大部分可都不是华尔街请你喝的。

瑞幸咖啡招股书披露，2018年5月，瑞幸与光大金融租赁有限公司签订了为期12个月的特定咖啡机租赁协议，总额3.5亿元人民币，贷款年利率为5.22%。

2018年6月，瑞幸咖啡从西藏信托获得约3亿元人民币（4470万美元）的两年期贷款，利率是每年8%。瑞幸咖啡大股东陆正耀和钱治亚提供个人担保，并将瑞幸咖啡旗下的外商独资公司48%股权作为抵押。截至2019年3月31日，定期贷款未偿还总额为2.998亿元人民币（合4470万美元）。此笔融资将于2020年6月到期。

2019年3月，瑞幸咖啡从浦发银行（SPD）获得6000万元的定期循环贷款。

根据浑水的做空报告，瑞幸咖啡管理层已通过股票质押兑现了49%的股份(占流通股总数的24%)，甚至比2019年5月份瑞幸IPO时候加2020年1月份增发加起来要多，其中瑞幸董事长陆正耀质押了其30%的股份，CEO钱治亚质押了47%，陆正耀姐姐Sunying Wong质押了100%的股票。投资者随时面临由追加保证金引发的价格暴跌的风险。

陆正耀(同为神州租车董事长)对类似手法可以说早已轻车熟路，当年神州租车(http://00699.hk)上市后通过市值管理，最高曾涨到了20元一股，陆同一批紧密联系的私募股权投资者以及创业团队，在上市后的一年内累计抛售了42%的股份，总共套现多达16亿美元，把韭菜都割傻了。

那么中概股的韭菜到底是谁？

实际上，中概股的韭菜主要还是国内的散户为主，据统计中概股的走势跟美股不是很像，反而是跟A股挺像，甚至进入北京时间半夜后中概股的交易量也逐渐走低，到底是谁在千里送人头，是国内韭菜，还是华尔街大鳄？

最可笑的是，华尔街大鳄已经在中国收了钱的自媒体和爽文中被暴打千百遍，在他们意淫的世界里，华尔街大鳄已经被中国韭菜踩在脚下，永世不得翻身。

而他们口中被暴打的对冲基金说，不定是大股东请来联手做庄的，早就在高抛低吸中赚得盆满钵满了。

比方说1月初还在举牌瑞幸的对冲基金Lone Pine Capital（孤松资本），跟大钲资本一样，不知何时早已悄悄地清仓了。

同时，你还得知道，基金公司只是管理人，钱并非是他们自己的，而是投资人的，而这些投资人当中，有很多人并不在乎股价下跌，反正他们来钱容易，只要能够满足他们一些不能说的目的（很多对冲基金长年在望北楼募资的）。

当然不排除瑞幸也埋了不少机构，不过，若不是受中概股韭菜多的诱惑，这些机构也不会傻乎乎地往里跳。

四、如何收场

相较于中国最多罚60万的处罚，美国对于上市造假的相关责任人是要罚得倾家荡产的，造假的上市公司可能直接破产倒闭，相关董事、个人和关联机构，将会面临着巨额罚单和被追究刑事责任。

然而这仅仅是瑞幸面临的连环劫的一部分。瑞幸目前还面临着供应商针对应收账款的挤兑。同时，瑞幸全国的几万名全职和兼职员工，他们将何去何从也是一个问题。

在2月初浑水发布针对瑞幸的做空报告之后，在美国已经有多家律所对瑞幸咖啡提起了集体诉讼，控告瑞幸违反美国的证券法，在财报中作出了虚假和误导性陈述。

有人说，瑞幸一颗老鼠屎害了一锅粥，这次事件可能会让中概股以后在海外融资愈发艰难，还会把摩根、瑞信等国际大投行一起拉下水。

我觉得这倒不用这么悲观，中概股的问题已经不是一天两天了，出的妖娥子事件数不胜数，美国这种市场就是买定离手，愿赌服输，你自己风控和尽调没做好，也怪不得别人。至于国际大投行，他们保荐过的让人血本无归的股票也是数不胜数，作为一名韭菜用不着为他们的生计担心。而且中概股背后并不是大家想得这么简单的，甚至有很多不能说的非市场化行为。

但不管怎么样，你始终要把屁股位置摆对，好好想一想，到底是镰刀们联合资本主义一起来收割你的概率大，还是你暴打资本主义的概率大。

你连钝刀割肉的大癌股都玩不好，还妄想暴打华尔街的断头台？