如何看待养猪的温氏股份四季度亏损8亿？第1页

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人要想出名，要么靠同行帮衬，要么靠同行陪衬。

养猪行业也是如此。今年一季度，业内大概只有带头大哥牧原股份（002714，以下简称牧原）是赚钱的。

其实在非洲猪瘟爆发之前，养猪界曾经的带头大哥——温氏股份（300498，以下简称温氏），现在却淡出视野，只能无奈地感叹“我不做大哥好多年”。

而就在昨晚，发布了2020年年报和今年一季报的温氏，再次给同行做了陪衬。

去年猪价处在高位，但是公司去年营收仅仅比2019年增加了2.47%；更惨的是，公司去年营收74.25亿元的净利润，比2019年同比减少46.83%。而今年一季报的情况甚至更糟心，不仅净利润同比-71.28%，甚至就连营收都在下降——168.16亿元，同比-3.6%。

图片来源：温氏股份2020年年报

想当年，温氏作为养猪一哥，曾是创业板市值第一的公司。可现在，15倍左右的市盈率，让人怀疑这是不是创业板公司该有的估值。

不过，眼下牧原的估值显然不便宜，而从生猪出栏而言，温氏再不济也是行业第三，那么这样一来，估值便宜是不是看好温氏的理由呢？我们可否把温氏当作落难王子，去押注日后的困境反转呢？

牛腩的看法是比较悲观的。

尽管随着非洲猪瘟出清了很多中小养殖户，行业向头部集中，过去猪周期持续3至4年的经验，可能会发生变化，但猪周期只会被拉长，而不会消失——周期的存在，意味着当前的涨跌趋势其实不重要，重要的是现在到了周期的什么位置。

而猪肉价格的位置，是由供求关系决定的。

在消费端，中国人的胃口大致是稳定的。在上一轮猪周期底部，价格最低、供给最多的2018年，我国生猪出栏数约6.9亿头。也就是说，7亿头的出栏量大概是中国猪肉消费的天花板。

那么，今年生猪的供给，能达到7亿头出栏的水平吗？

今年的出栏量，跟去年年底的能繁母猪存栏量有着密切的关系。根据农业部的数据，2020年12月末，我国能繁母猪存栏达到4161万头，相当于2017年的93.1%，也就是基本恢复到了非洲猪瘟爆发前的水平。

不过，这个数据要辩证地看。一般来说，正常的能繁母猪，一年生产2.2窝，每窝平均10头仔猪。通常情况下，仔猪中的母猪会被拉去育肥。但是2020年行业铆足了力气恢复产能，很多应该拉去育肥的母猪被留下作为能繁母猪，但它们繁殖能力只有正常母猪的70%。有草根调研数据说，这类母猪可能在能繁母猪中的占比达到45%。

所以保守地进行粗略估计，平均每头能繁母猪一年能生15头仔猪（有的高产母猪一年能生30头仔猪），那么考虑到去年年底4161万头的能繁母猪，将对应着6.24亿头生猪——马上就要摸到7亿头消费天花板了。

在牛腩看来，自爆发非洲猪瘟以来，我国猪肉供不应求的情况，今年很可能将出现转折。国内猪肉价格已经连续12周下降了，而这仅仅是开始。

那么，A股的养猪公司会减少产能吗？不会。

在投资者互动平台上，投资者向牧原提问，公司2021年的出栏目标5500万头是否属实？若以牧原去年出栏1800多万头作为基数——今年的产能足足增加了2倍。对此，牧原的官方回复煞有介事地说“上述信息为公司内部工作会议资料，公司正在核实上述信息外传的途径。”

再看看温氏的情况。根据公司2020年报，去年年底能繁母猪存栏量110万头，今年年底的预期目标是180万头。如果我们取平均数145万头，那么就对应着2175万头生猪，这将是去年出栏量翻倍还不止——然而，温氏上一次生猪出栏2229万头以上，却是在供过于求的2018年。

图片来源：温氏股份2020年年报

如此看来，头部养猪公司，可能都在动2021年产能翻倍的心思。但问题是，如果大家都这样想、这样做，那么行业迟早要滑向价格战的深渊。

若是这样的话，哪怕是对牧原的业绩增长也不要太乐观，更别提这两年错失行情的温氏了。或许有人会说，温氏不是还有养鸡吗？但牛腩同样觉得养鸡也不乐观，原因有以下3个方面：
1. 温氏2020年养鸡就没赚钱，养鸡业务在营收中占比约3成，但其成本却占了总成本的4成，故而毛利率仅有0.38%；
2. 现在白羽鸡养殖周期只需要42天，养鸡的周期不仅比猪周期更短，而且更难把握；
3. 鸡肉和猪肉互为替代品，猪肉价格的下降，会降低消费者对鸡肉的需求，而且中国人在饮食习惯上也更喜欢猪肉。

牛腩认为温氏要是能从落难王子，重新变为白马王子，那肯定是最好的；只是猪周期很可能已经过了景气的顶点，而行业大趋势不是公司单方面努力就可以改变的——温氏即便是有困境反转的潜质，当入场的时机恐怕也不是现在。

当把以上这些因素都考虑进去，我们还会觉得温氏估值便宜吗？

不要单纯因为估值看起来便宜就去买，因为业绩一旦走了下坡路，现在便宜，以后会更便宜。

不过，生猪即便是供过于求，并不代表整个产业链都没有机会。对此，牛腩建议关注2个方向：

1. 下游肉制品。生猪价格的下跌，会打开下游肉制品公司的利润空间，而且现在很多人都觉得做饭麻烦，吃现成的肉制品，要比自己做饭方便得多；
2. 上游饲料、兽药。生猪存栏量的增长，会刺激对上游产品的需求，此时上游就开始赚下游养猪企业的钱了。

养猪是门周期生意，终究是由供求关系决定的。

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注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。