怎么评价“宽货币，紧信用，松财政”这样的组合? 第1页

可以直接看最后的总结。

先说“宽货币”。信用货币体系下的货币供给是商业银行的信用。除了极少数在外流通的现金外，构成货币供给主体部分的“存款”由商业银行在法定准备金的约束下派生。所以“宽货币”，要么宽基础货币，要么宽银行信用：

（以下是基本的货币银行知识）

假如货币当局想要给社会产生100基础货币，它应该怎么做呢？最简单的做法，印100纸币，然后拿直升机撒出去，谁捡到就是谁的：

央行记账：借：？100 贷：货币发行 100

很显然在复式记账下配不平，央行必须记一个类似损失的科目，但是实际上央行的资产负债表又没有损失的科目，所以理性的央行会去购买资产（比如黄金、外汇甚至麦当劳抵用券）：

借：黄金储备 100 贷：货币发行 100

黄金的储量有限，小麦和麦当劳抵用券之类的资产对于央行又没有什么价值。为了无限的扩张基础货币，现代央行的购买的资产一般是政府债券，以政府棚户区改造现金拆迁补偿为例：

央行：借：对政府债权 100贷：存款准备金 100

政府：借：政府性基金预算本级支出 100贷：债务收入（简写，没有具体考证科目名）100

某银行：借：存放中央银行款项 100 贷：存款 100

所以该拆迁补偿，给社会增加了100的基础货币，实现了“宽货币”的第一步；（其实也是“松财政”，因为政府的预算赤字增加了）

现在该银行的资产负债表为

存放中央银行款项 100 存款 100

再说“紧信用”。继续假设存款准备金率为20%，即最大货币乘数5，理论上该银行还可以派生400的存款，资产负债表变为

存放中央银行款项 100 存款 500

贷款 400

这是货币银行学经典的货币派生过程。但是这样的前提是得有符合银行标准的非银行的借款人愿意从银行贷款。这是就是紧信用的问题：经典的银行信用货币派生过程需要三个条件：

1、借款人愿意借。理性的借款人显然只会在资本的预期边际效率大于借款利率时借款（否则越借越赔）。如果某行业严重产能过剩，预期资本的边际效率极低，显然企业能接受的利率也是极低的。这解释了为什么预期普遍悲观时信用会收缩，如果企业都用存款去偿还贷款，货币供给会减少。

2、银行愿意贷。你亲戚找你借钱买房，恐怕你在“扩张信用”之前要思考一番，银行也是一样。银行把贷款放出去它得能保证收回来。一家小微企业没有抵押品，即使愿意以36%的利率借款，可能也没有正规机构愿意贷出去；而一家央企以4.5%的利率借款，可能就有不少机构趋之若鹜了。如果银行风险偏好下降，它可能会主动收缩信用，货币供给下降，多余的基础货币会变成超额储备。

3、监管愿不愿意银行贷。可以设想在没有监管的世界里，所有银行都会去做房贷，信用卡、同业和开发贷，因为这些又没风险又赚钱。但是监管要控制，要做窗口指导。

综合以上可以看出，紧信用（特指银行信用）可能是借款人不愿借被迫紧信用（央行不能接受，这会影响GDP）、银行不愿贷被迫紧信用（央行同样不能接受，银行收缩第一个倒霉的就是小微）、监管指导银行紧信用（收缩某些行业的贷款）

信用除了银行信用，还有其他的主体，比如银行理财，货币市场基金，ABS。不过一方面这些总量不大，另一方面监管也非常讨厌这些，恨不得除之而后快。“紧信用”想必第一个挨刀的就是他们。

最后谈谈“松财政”。什么是松财政？预算收入小于预算支出，也就是财政赤字；财政赤字怎么办，借债；借债还不起怎么办？嘿嘿嘿，看看债都在谁手里，银行。银行不怕政府不还吗？没事央行买过去就得了。政府还用还央行的钱？续作就得了。至于城投债。。。银行即使亏损了还有央行和财政部补充资本金嘛，还有资产管理公司呢……

总而言之，什么是“宽货币，紧信用，松财政”？央行印钱，政府借债，财政赤字，花钱基建，指导银行定向扩张信用，摁住非银融资渠道，发挥以财政为主的资源配置功能。至于其他金融中介，就僵在那吧。

这并非什么新鲜事物或者理论，就是凯恩斯主义的特色版，就是上世纪60年代的所谓“金融压制论”。原教旨的凯恩斯主义可以理解为宽货币宽信用松财政，但是毕竟我们的房价。。。充分发挥行政窗口指导功能，实现信用定向松紧，也可以说是我们的创新吧。