什么是次贷，2008年美国次贷危机是怎么形成的，以及对美国股市带来什么影响？ 第1页

我来尽可能简单地说明下吧。

2000年3月，联邦政府诉微软垄断案，微软败诉。以这为导火索，美国股市互联网泡沫破灭，美国经济开始走弱，美联储为了降低失业率，提振经济，多次降低了联邦基准利率（降息）。此为背景。
在利率降低后，债券等传统固定收益类产品收益率很低，股票正在经历崩盘后的低迷期。大家手里的钱没地方投，于是就转向了低迷了很久的房地产。房价开始上涨，此为故事的开端。

先回答什么是次级贷款？
银行(包括房利美等机构)发放的按揭贷款，按照申请人的信用水平和偿债能力，分为一系列的等级，收入高且稳定，工作光鲜的华尔街单身汉的信用等级就高；而在杂货店打工，没有稳定收入的黑人兄弟的信用等级相对较低（这里并没有歧视黑人兄弟的意思）。对于信用等级高的客户，银行给他的贷款的利率就低，也即风险溢价较低。而对于信用等级低的客户，银行不发贷或者收取较高的利率，需要保证人等等，也即风险溢价高。对于发给信用等级低偿债能力弱的客户的贷款，称为次级抵押贷款。特点是风险大，有高风险溢价，收益相对一般债券较高。

现在银行手里面握着一把贷款合同，贷款合同是没法流动的，也就是没法很方便的买卖。为了提高流动性，需要对这些次级贷款进行打包和包装，于是产生了MBS。更通俗地说，你到银行不能买别人的贷款合同，只能买银行的理财产品，MBS就可以认为是一种理财产品。

那么，什么是MBS？
MBS，Mortgage Backed Security，抵押支持债券，是抵押贷款证券化的产物。现在在银行手里握着一批按揭贷款合同，这些合同会定期为银行带来一定的现金流，也就是贷款买房人的还贷。银行把这些合同打包组合成MBS，然后再拆分成三个层级出售，优先级、次优级、次级。每次收回贷款，先保证优先级的收益，在满足优先级的收益后满足次优级，最后是次级。因此优先级期望收益率最低，风险也最低，次级期望收益率最高，风险也最大。MBS会定期给购买者一定的回报，期满还本付息，也是一种结构化固定收益产品。此外，除了分级结构外，MBS还通过CDS包装，大幅提高了MBS的信用评级。（CDS将在后文介绍）信用评级机构也在这里起到了推波助澜的作用。

大家都看到MBS的收益率高，稳定（相对于其他产品），于是就争先恐后去买MBS，银行的产品很快就卖完了。怎么办呢？联邦基金利率很低，银行里有大量的流动性，因此银行决定发更多的贷款，原来不给发贷的次级客户(比如刚在便利店打工半年的隔壁老王)，现在也能拿到贷款去买房了。

一开始，故事很美，银行赚中间费用，管理费和利率差，有钱的投资人拿到稳定的投资收益，穷人贷款买到了房。偶尔有几个人不还贷，因为房价一直在涨，银行把房子收回拍卖了就好，银行感觉没什么风险。

于是银行胆子越来越大，再加上利率一直在降，于是什么人来都能拿到贷款买房。原来首付30%，还要收入证明，现在首付5%甚至0首付，站在街上拍张照片就能拿到贷款。贷款买的房还能做抵押再贷款买第二套房。MBS产品也总是销量可观，而且银行进一步开发了基于MBS的CDO, aka, collateralized debt obligation。流动性过剩背景下房地产泡沫就起来了。

2005年，突然有一天，美联储觉得房地产泡沫太大，而且这时美国经济基本复苏啦，于是联储开始不断加息，抑制通胀和经济过热。当利率上涨到一定水平，那部分次级贷款人就还不起贷款了，一方面是因为还贷压力增大，另一方面由于紧缩的货币政策降低了就业率和工资上涨。市场开始变味了，开始，只是越来越多的次级贷款违约。此时房价已经很贵了，没什么人肯接盘了，银行手里面握着一大批房子去拍卖，结果市场突然供过于求，房价急转直下。房价一跌，作为房东的你应该怎么办？赶紧卖房啊！

再说偿债能力高的客户（比如华尔街的小蒯），他们贷款100万刀买了套房，然后刚还了一年贷，房价突然降了25%，原来100w的房子现在只值75w了而且看样子明年还要继续跌50%。脑子正常的人都会觉得自己亏了。于是他们主动违约，要求银行收回房子，拒绝继续偿还贷款，即使我有能力还贷，也就是强行违约。现在银行手里的房子更多了，房价跌的更厉害了。

此时，MBS和CDO所依赖的底层，按揭贷款合同，已经大面积违约，现在银行根本拿不到钱，只有一批烂在手里的房子，购买MBS次级产品客户首先亏成狗，然后是次优级，甚至最后连风险最小的优级也拿不到本金了。MBS崩盘，CDO跟着崩盘。盘子实在太大，以为掉下来的是餐盘结果是磨盘...倾一国之力都接不住，只能全世界一起完蛋……

发贷款的银行、给银行存钱的人、买MBS产品的机构和个人，投资MBS/CDO衍生产品的机构和个人突然都拿不到钱了。于是新世纪金融破产，雷曼兄弟破产，贝尔斯登破产，两房申请破产保护。

而把钱交给雷曼兄弟、两房这些机构投资的机构和个人就慌了，他们的本金没有了。

市场恐慌，市场风险承受能力骤降，所有人都开始要求收回资金，提前偿贷，整个市场一潭死水。

金融危机爆发！历史上叫做 Subprime Crisis，次贷危机。

PS. 文中提到了CDS，那么什么是CDS？
CDS，Credit Default Swap，信用违约掉期。名字看上去很厉害，其实可以简单理解为为投资产品设计的保险。作为握着一大笔次级贷款的银行，我很担心这些贷款大面积违约（毕竟他们中一大半人工作都不稳定，或者就是已经有了一屁股债），同时，次级贷款太多了不利于MBS的信用评级。为了提高MBS的信用评级，银行会为这些次级贷款买一些CDS。CDS是这样运作的，银行每年付一定的保险费，比如0.5%，当次级贷款违约，CDS卖方会代替违约方继续偿还贷款(一般是向银行按原价买下贷款，或者直接赔付原价与现价之间的差额，弥补银行损失)。在CDS的包装下，MBS的信用评级变得非常好看，一般都是投资级；如果没有CDS包装，那么MBS就只能是投机级，也就是垃圾级。当然这是故事后期的情节，在一开始，只要是MBS，你给钱，标普就给你AAA的评级，虽然MBS里面其实是一坨屎……

银行没有想到的是CDS卖方也会违约。根据一些统计数据，次级按揭贷款大概一共只发了100亿刀，然而CDS的保证额却是300亿刀，也就是100块的债券我买3份保险，保300块。如果100块的合同违约，我就可以获得300块的赔付。Naked CDS的大量发行使得CDS卖方在大面积违约时根本没法赔付（类似于保险公司也会被大规模的赔付拉到破产，所以保险公司也会再保险）。这严重危害了金融稳定和市场秩序。

Naked CDS，裸CDS。举个不大恰当的例子，就是你不坐某架飞机，然而你却买了10份这个航班的航空意外险，你其实就是在赌这架航班会掉下来，如果飞机真的出事儿了，你就赚大了（花200块，赚300w，收益率1500000%）。然而如果航班正常，你就把本金一毛不剩赔进去了，收益率-100%。买裸CDS的人也是这么想的，他们看出了MBS已经出问题了，于是赌MBS肯定会违约，如果赌对了，那么收益大概是好多倍，如果赌错了，那么本金就一毛没有了。。

很多聪明的投资人靠裸CDS做空了美国房地产市场发了一笔大财，推荐《大空头》这部电影，里面是真人真事儿，虽然有夸张的成分，但是对于外行了解什么是次贷危机已经足够啦

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