比较了下华东医药跟恒瑞医药。营收都是 100 亿多两个市值差距 4 倍。估值差一倍。为什么？ 第1页

根据最新的数据，我们首先看最上面那个数，叫净资产收益率，英文简写是ROE。

从财务的角度，净资产等于资产减去负债，也叫股东权益。

字面意思理解即净资产是股东在企业享有的东西。

而净资产收益率，就是指相对这个净资产，公司在一定期间内挣了多少钱。

比如我们看到恒瑞医药的ROE为11.77，意思是，在这个期间（此处用的数据是2018年上半年），如果我投100元到恒瑞医药里，恒瑞医药帮我挣了11.77元。
而如果我同样投100块钱到华东医药里，华东医药则帮我挣了14.88元。

为了方便理解，大家也可以理解为利息。

净资产收益率，类似投资这个企业的利息率。

所以我们得到一个直观的概念：恒瑞医药比华东医药给的“利息”低。

单凭这一点我们是不是就不应该买恒瑞医药了呢？

当然不是。

在投资中，收益率只是一个方面，另一方面是风险。

比如现在P2P给的利息率明显高于银行存款和国债等。

那么投资P2P是否好呢？不见得。

此外，收益的来源以及是否可以持续增长也很重要。

所以，杜邦分析体系里，把ROE这个指标拆成了3个，也就是图中下面的三个东西。

第一，销售净利率：

比如我卖了100块钱的东西，最后扣掉成本等，到手挣了10块钱，那销售净利率就是10%，这个指标表示了企业的盈利能力。

通常来说，企业的产品约有技术含量，越有核心竞争力或越垄断等等，越是挣钱。

比如苹果手机，由于技术含量较高，其销售净利率通常也高。

但如果只是做苹果手机的贸易，左手倒右手，没什么技术含量的活，通常就没有钱挣，销售净利率就不会高。

所以销售净利率是实力的象征，我们看到恒瑞医药在这方面碾压华东医药。

当然，具体的原因需要具体分析，但是这个结论是OK的：恒瑞医药盈利能力远远高于华东医药。可以在一定程度上认为，恒瑞医药干的事情（无论是什么）比较有技术含量一些。

另外，稍微补充一下，华东医药的8.44%的净利润率，其实已经不错，对一般传统企业，5~10都挺正常的。只是恒瑞的太高了，当然，说太高是相对的，很多企业净利率比恒瑞又高很多（比如茅台）。

第二，资产周转率：

可以看到华东医药周转率是恒瑞的2倍。

简单地说，资产周转率是速度的象征，同样卖一个100的东西挣10块钱，一天能卖200个肯定比只能卖180个的厉害。

但是从净利率我们知道，他们买的不是同一个东西，这里的东西包括产品本身以及模式等，比如他们都叫医药，最终可能都对外销售药品，但是从净利率和周转率来看，很可能是不同的东西（模式等）。

第三，权益乘数：

这个最好玩，可能也最不好理解。

简单地说，权益乘数是杠杆的象征，所谓杠杆，即放大效果。不论亏损还是盈利，都会帮你放大。

比如我们说期货比股票风险高，就是因为期货杠杆大，一不小心就能把自己亏损放大好多倍，把自己玩死。当然激进的人则喜欢杠杆，毕竟刺激，说不定能一夜暴富。

理论上而言，杠杆是中性的，没有好坏之分。

比如我们看到华东医药的杠杆比恒瑞的高很多，并不说明哪个的好坏。

因为杠杆可以放大盈利，只是要承担更高的风险。

PS：理论上，我倒是认为恒瑞可以适当使用杠杆，目前的杠杆有点偏低，没有很好地获得收益。

不过也许正是因为管理层一直喜欢稳扎稳打才能造就现在的恒瑞。

综上我们看到，华东医药的资产回报率比较高，其核心原因在于：很快的周转且加了杠杆；而恒瑞医药的回报率虽然较低，但其核心产品盈利能力极高，且几乎没用杠杆，公司的安全性更好。

换言之，如果恒瑞医药想增加其回报率进而超过华东医药，只需要增加杠杆（向银行借钱）就可以了，而其现在杠杆较低，要做到这点很容易。而如果华东医药想提高其回报率，再增加杠杆则比较危险，通过运营增加周转率的空间不大，最好的方法是提升产品的盈利能力，但这是比较有难度的。

故，从长期来看——而股权投资恰好是长期性的事情——投资者比较喜欢恒瑞医药也就不奇怪了。

当然，实际上的投资分析不会这么简单。

这里只是给大家一个初步的了解。供大家娱乐用。

至于具体的计算公式，网上都能查到。

大家可以随便拿两个公司，算一下他们的ROE，然后进一步分拆到下面三个指标。看看得出什么结论，也是挺有意思的。

祝周末愉快！