2021年下半年股票行情如何？ 第1页

先看一下我在今年1月份的时候，写的对今年各大类资产走势的看法，欢迎大家去挖坟验证，我看了一下基本还都在点上。

那么经济和资本市场经过了半年左右的时间，也都有了一些变化，那么下半年各大类资产应该怎么走？

我是看出来大家不愿意看比较难的东西了，都喜欢白嫖，哈哈，满足大家的要求，我把结论放在前面，分析逻辑放在后面，节约大家的时间。

一、大类资产走势

以下判断是对整个下半年的中长期走势，不过度考虑短期的波动

1. 债市

下半年债市有三股力量决定，一是专项债大量发行，供给增加，导致价格下行，二是经济持续下行，企业融资需求减少，导致价格上行。另外还有就是经济下行压力加大，流动性宽松，债市上行。

所以，整体来讲，三季度前两个因素主导，走势偏震荡，但是四季度尤其是中后期，开始确定性走牛。

2. 股市

下半年股市不容乐观。首先是经济下行，带动企业盈利回落，其次是三季度美国缩量宽松，美元会阶段性走高，美债收益率也会大幅上行超过2.2%，不论是从盈利，还是从风险偏好来看，股市都是偏悲观的。

但是四季度末或者明年初，经济下行，政策放松对冲，股市有望再度向好，具体的时间和幅度目前无法预判，需要根据具体的经济走势和刺激的强度，以及外围的情况来判断，比如拜登会不会再次挑起中美对抗。

3. 房地产

房价这个不用说太多了，我在年初的时候就说过，2020年的这一波房价上行已经到头了，房贷利率可能已经触底要回升了，目前已经验证了我的判断。关于后续，房贷的利率还会继续升高，房住不炒的大背景下，房地产已经不是一个好的投资方向了，未来也很难继续提供超额收益。

4. 商品期货

其实商品期货比较复杂，而且不确定性也比较高，但是我整体认为，商品期货的高点已经过了，我在5月7日公众号发文章，认为周期和大宗商品的高点已经到来，让大家趁上涨获利了结。但是当时大宗商品和周期股正在上涨，哪有人能听得进去。

后续，我认为国内定价的黑色系，机会真的不大了，而国际定价的有色系，可能相对更好一些，因为疫情后的投资可能会带动有色需求，但是后续的供给也会快速提高，叠加三季度美元强势，所以，我维持之前的判断，大宗商品结构性的机会可能还会有，但是整体震荡下行是大概率事件。

5. 黄金

黄金比较明确，因为黄金是和美债的实际收益率呈明确的负相关的，三季度在美元及美债收益率大幅走高的情况下，黄金会阶段性下行，随后再度回升。

6. 虚拟币

和美元的流动性相关性非常强，下半年美国会推进Taper（缩量宽松），同时国内持续打压，虚拟币下半年可能会继续回落。

意外因素：

1. 美国再次挑起中美对抗，那么股市将再度承压，但是如果经济因此受影响比较大，政策对冲的力度又会对市场有利好，这个需要根据到时候具体来分析。

2. 新冠疫情再度失控。假如病毒变异，或者其他原因导致接种无法达到目标，那么此时经济也会再度出现异常，资本市场必然会震动。

如果到时出现这些问题，我会及时根据最新的情况，更新我的判断，当然了，大家也可关注我的GZ号，我每天都会发文章对市场进行解读，实时性更强。

二、国内经济

1. 流动性

流动性延续之前的趋势，依然在持续收紧，社融继续下行，我在2020年12月份中央经济工作会议出来之后，判断今年社融最终会落到11.5%左右，目前我继续坚持这一观点。

目前我对流动性的收缩过程进行更加详细的判断，即三季度可能会阶段性低于11.5%，然后在四季度经济下行压力比较大的时候，货币边际放松，社融等经济负债端指标从低于11.5%向11.5%左右回升。

目前广义流动性收紧，但是以DR007为代表的货币市场利率基本围绕在政策利率附近波动，可以讲目前是稳货币紧杠杆的阶段。展望四季度，经济下行带动政策边际放松，市场利率有往明显低于政策利率，当然不会像去年4月份低那么多，而杠杆率边际企稳，进入宽货币稳杠杆阶段。

2. 物价

我在年初对于物价的判断是，二季度PPI达到高点，可能在5月份见顶，且高点超过5%，目前基本已经兑现。展望后市，我坚持之前的判断，即PPI的高点在二季度，三季度以后，PPI有望逐步回落，但是回落的速度可能没有那么快，年终PPI可能会在5%左右。

CPI不会被PPI带动从而大幅走高，这是我持续以来判断，而且PPI上涨不会成为政策收紧的动力，央行锚定的是CPI而不是PPI，今年全年CPI不会超过3%，这一观点在今年4.30政治局会议上已经被证明。

3. 固定资产投资

固定资产投资可以分为制造业投资、基建、房地产投资。基建投资预计下半年仍然会小幅回落，但是相比正常年份也不会回落太大，处于上有顶，下有底的状态。

上有顶，是因为今年稳增长的压力明显减小，基建不需要再次大幅发力来带动经济增长，而地方政府债务也会对基建支出产生一定的掣肘，即使想发力也会力不从心。

但是今年做为十四五的开局之年，大量的重大项目会上马，这同样会给基建有一定的支撑，下行也不会低到哪里去，所以综合而言，基建边际回落，但是降幅不大。

房地产投资的走势类似，也会是边际回落，但是降幅有限。回落的原因非常简单，4.30政治局会议已经讲的非常明确了，要利用好稳增长压力不大的窗口期做好调结构，解决长期发展道路上的问题，那么房地产是不是要解决的问题，显然是，在去年疫情来袭，经济增长压力那么大的时候，中央都没有放松房地产，在现在经济压力不大的时候，房地产更是会被当做要解决的问题来大力解决。

从具体政策来看，三道红线、银行等机构限制购买房地产供应链的债务融资项目等融资端的限制仍然在持续收紧，另外部分热点城市如深圳也持续性的采取措施，比如二手房指导价，房贷利率提高，北京各部门约谈房地产税，部分热点城市可能先于立法进行试点等等，都在指向，要利用窗口期进一步解决房地产过热的问题。

目前房地产销售已经边际回落，而销售是房地产投资的领先指标，领先指标回落，投资回落也快了。但是，我认为房地产投资的韧性应该还在，一方面是房企融资受限，那么房企会有比较大的动力推动待竣工工程完工，从而回收尾款。另外旧改项目涉及到房地产企业的，部分也会纳入房地产投资，所以，整体来看，下行的幅度也不会很大。

第三是制造业投资。制造业投资受到企业盈利、产能利率率、库存周期等多个因素的影响，目前来看，短期仍然有上行的动力，但是四季度经济下行，制造业投资难免会受到影响，所以，短期制造业投资仍然向上，但是年终的时候也会边际下行。

综上，固定资产投资下半年会下行。

4. 消费

消费将会分化，前期受到疫情压制的旅游、酒店、餐饮、航空等行业将会继续上行，但是商品零售可能会逐步回落。

本轮消费的回升，到目前来看，是比较弱的，一方面是因为预防性储蓄的减少需要一个过程，另外一方面就是房地产吸收了大量的储蓄，对终端消费产生了比较严重的挤出效应。

第三是这一轮的消费复苏并没有形成合力，由于疫情的影响，消费的复苏是逐步渐进式的，刚开始是粮油米面的必选消费，随后是化妆品和金银珠宝等轻奢侈品，汽车消费贯穿始终，高社交属性的消费受制于消费场景的控制，目前仍然略显乏力。

下半年消费可能仍然会逐步回暖，尤其是高社交属性的餐饮、旅游等，斜率会比较高，但是，四季度之后，经济回落，收入水平可能会随之下行，消费也会受到影响，开始回落。

5. 出口

出口的走势目前存在比较大的争议，因为从现在的分析框架来看，有两个相反的影响因素在起作用，全球贸易共振导致总的需求放大，有利于出口，但是另外疫情开始受控，国外的供给也在逐步回暖，这会降低我国出口的份额，不利于出口。

我的看法是，这一轮全球复苏是弱补库周期，全球共振的幅度可能没有那么大，所以利好并没有利空的效果明显，后续出口会边际走弱，但是这个走弱也是相对的，即相对于去年以来20%以上的高增是走弱的，但是出口中永久替代的逻辑还是存在的，所以从绝对数值上来看，仍然会明显高于往年。

简单来讲，就是出口会边际走弱，但是仍然高于往年。

6. 工业增加值

以上主要是从国内外的需求端来分析，需求确定，那么供给基本也确定了。由于出口逐步下行，国内需求也边际走弱，工业逐季下行，也是比较合理的判断了。

所以，下半年工业增加值大概率也是拾级而下。

三、美国

1. Taper渐行渐近

Taper是指美联储缩量宽松。目前由于美国的通胀也在持续走高，继续宽松的压力比较大，叠加经济持续回暖，继续大规模宽松的必要性也在逐步下降。

我在之前微信文章中多次提到，美联储Taper的条件已经讲的比较明白了，一是疫苗接种达到70%，另外就是非农就业像三月份一样持续改观，这两个条件，三季度都有可能达到，所以，三季度大概率是美联储明确Taper路径的时间点，四季度及明年初开始执行。

2. 经济增速接近见顶

随着美国的接种及疫情逐步受控，美国的经济增长在逐步向好，随着疫苗的注射完成，消费快速回升，本轮经济复苏的高点也在逐步临近。

下半年，美国经济将逐步回落，目前美国房地产领先指数，富国银行住房市场指数已经开始高位回落。

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