什么是 VIE 结构？VIE 结构公司有何特点？ 第1页

VIE（可变利益实体，Variable Interest Entities）是一个非常专业与技术的词汇，无疑是可以载入中国，乃至全球资本市场历史史册的一个词汇，新浪、腾讯、百度，京东、阿里巴巴等众多巨头公司采用VIE架构成为海外资本市场的上市公司。到底什么是VIE?

VIE架构解析

我们这里尽可能用通俗易懂的方式来讲解下VIE架构。简单说来，VIE架构是这样的一个公司架构：境内公司的股东在境外（通常是在开曼）按其在境内公司相同或相近的股权比例成立一家境外控股公司，该境外控股公司会直接或通过其香港子公司在中国境内成立一家外商独资企业（WFOE），该外商独资企业通过与内资公司及内资公司股东签署一套控制协议（即VIE协议）来实际控制内资公司并获得内资公司业务经营所产生的经济利益。VIE架构搭建完成后，内资公司所代表的境内权益注入到境外控股公司，财务上其报表也能被境外公司合并，由此，境外控股公司变得有价值，所有股东的股权权益也在境外控股公司层面体现。

企业选择VIE架构的主要有这么几方面的考虑：（1）VIE架构可以一定程度上规避国内法律与监管政策对外资某些行业准入的一些限制，之前需要ICP及SP牌照的互联网公司采用VIE架构就主要是出于该方面的考虑；（2）VIE架构方便企业赴美国、香港等境外资本市场上市，一是该架构就是一个可以直接赴境外上市的公司架构，上市前一般不再需要进行重组，二是该等架构赴境外上市不需要获得证监会等境内机构的批准；（3）VIE架构的公司便于接受境外基金的投资；（4）VIE架构中直接接受投资的境外控股公司一般受英美法系下的公司法律调整，较境内相关法律更为灵活，在公司治理方面及股东权利方面可以做出更多满足公司及股东需求的设计。

在某些背景下，VIE架构也有其不便之处：（1）VIE架构不能直接在中国境内资本市场上市，VIE架构的公司若要回国内资本市场上市，则需要在上市前将VIE架构拆掉，完成一个“红筹回归”的重组过程；（2）VIE架构下，公司或公司的股东可能会面临潜在的被税务主管机关做“税务调整”的风险；（3）VIE结构项下境外控股公司和境内WFOE是通过协议安排控制境内运营公司，在控制力上相对于直接的全资持股的控制具有更多的不稳定性因素；（4）基于VIE架构搭建过程中规避外资并购实践审批难度的考虑，VIE架构的适用从最初的外资限制性行业也扩展到了部分非限制性行业的公司。对此，香港联交所已经明确指示非限制性行业公司不得采取VIE结构谋求在香港上市，即境外控股公司必须全资股权持有境内的运营公司。

VIE 何去何从

VIE架构是基于监管的灰色区域在特定历史背景下形成的法律架构，已经成为监管机关立法不能回避的课题。商务部起草的中国《外国投资法》草案等相关法律已经在探讨基于实际控制的原则规范VIE架构，当然相关正式法律的出台还有个漫长的过程。考虑到海量VIE架构公司已经存在的既成事实，监管机关应该更倾向于疏导、规范而非关门禁止的方式解决这一历史遗留问题，我们拭目以待。

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什么叫VIE

VIE，又叫协议控制，或可变利益实体，是Variable Interest Entity的简称。其含义是指被投资企业拥有实际或潜在的经济利益，但该企业本身对此经济利益并无完全的控制权，而实际或潜在控制该经济利益的主要受益人(Primary beneficiary)需要将此VIE做并表处理。VIE得到了美国GAPP的认可，专门为此创设了“VIE 会计准则”。

谁需要VIE

如果你的融资对象是人民币基金，那你基本上是不会和VIE发生关系的（除非你以后需要到海外上市，并且采用间接上市的方式）。但如果你的融资对象是美元基金，那你将不可避免的要和VIE打交道。

为什么VIE

其实VIE说到底，是一种曲线救国的迂回战术。为达到目的，绕了很大一个弯，并且最终的效果也不是很彻底。但究其原因，实在是不得已而为之。

我国有一些行业是禁止或限制外资进入的，比如互联网、媒体等。但在现实中，一方面这些行业的企业需要融资，但却由于难以在短期内实现盈利，而拿不到银行的贷款；另一方面，外资又对这些领域充满了浓厚的投资兴趣。在这种情势之下，VIE登场了。尽管不是很完美，但却基本上解决了上述的难题。

尤其在2006年10号文之后，大家更是发现了VIE新的价值和用途，从此，VIE更是应用到了互联网之外的其他行业。

VIE的组成

VIE一般由三部分架构组成，即境外上市主体、境内外资全资子公司(WFOE，Wholly Foreign Owned Enterprise)或境内外资公司(FIE，Foreign InvestedEnterprise)和持牌公司(外资受限业务牌照持有者)。其中，境外上市主体出于税收、注册便利等种种考虑，可能采取开曼公司、香港壳公司等多种甚至并存的多重模式。为了保证VIE的稳定性，境外上市主体和目标公司的股东利益应当高度一致，基本上是同一批中国股东。

VIE的控制

VIE结构中，WFOE和持牌公司一般通过签订五六个协议来设立其控制与被控制关系，主要包括资产运营控制协议(通过该协议，由 WFOE 实质控制目标公司的资产和运营)、借款合同(即 WFOE 贷款给目标公司的股东，而其股东以股权质押为凭)、股权质押协议、认股选择权协议(即当法律政策允许外资进入目标公司所在的领域时，WFOE 可提出收购目标公司的股权，成为正式控股股东)、投票权协议(通过该协议，WFOE 可实际控制目标公司董事会的决策或直接向董事会派送成员)、独家服务协议(该协议规定公司实际业务运营所需的知识产权、服务均由 WFOE 提供，而目标公司的利润以服务费、特许权使用费等方式支付给 WFOE)。

存在的风险

VIE体现了企业和投资人的无奈，也体现了投行和律师的智慧。但严格来说，VIE是对我国现行法律的一种规避，只是由于非常复杂和微妙的原因，相关部门尚没有出面明确确认它的违法。但它毕竟处于法律的灰色地带，政策风险一直存在。

另外，VIE的协议控制，毕竟没有股权控制来的彻底。所以这其中也隐含了很多的风险。已经发生的VIE 架构被单方终止案例，曾经引发创业群体和投资界的广泛讨论和担忧。

还有，VIE结构的复杂性，也加深了其它方面的风险。某企业创始人就曾经因搭建VIE结构，而差点被谋取全部股权，甚至其自身也因合同诈骗罪而身陷囹圄。

更多参考：

关于VIE那些事2：为什么会有VIE 它是如何出现的

关于VIE那些事3：六部委10号文与VIE使用范围的扩大

关于VIE那些事4：秃鹫出没 → 中概股危机 → VIE风波 → 重振信心