如何看待中国 2017 年第一季度 GDP 同比增长 6.9％？ 第1页

先说说我所观察到的几点问题。

一，一季度全国人均可支配收入7184元，名义的同比增长率为8.5%，剔除通胀因素（按可比价计算）后是7%。而同期收入中位数是6067元，同比的名义增长率才6.7%。

收入中位数名义增长率只有6.7%，明显低于全国人均的8.5%，这说明高收入群体的收入增长率相对中低收入群体来说是高得比较多了。

二，一季度固定投资（不含农户）93777亿元，同比增长9.2%，其中国有控股的33087亿元，同比增长13.6%，民间投资57313亿元，同比增7.7%。

国有控股企业固投大明显高于民间，这说明我国目前自主性增长还不强，经济增长仍是国家方面主导与带动。

分产业看，第一产业固投2335亿元，同比增19.8%;第二产业35094亿元，同比增4.2%，其中制造业29325亿元，同比增5.8%;第三产业56349亿元，同比增12.2%。

无论是第一还是第三产业的固投增长率都如过去数年一样大大高于第二产业与制造业，可以预期未来一段时间内第三产业的增加值的增速都会高于第二产业。

第一产业增加值8654亿元，同比增3%，第二产业增加值70005亿元，同比增6.4%，第三产业增加值102024亿，同比增7.7%。

把第一、第二、第三产业的增加值增长率分别与它们各自的固投增长率比较可以发现，第一与第三产业的增加值增长率明显低于其固投增长率，而第二产业的增加值增长率反而高于其固投增长率，这同大家普遍认为的是工业的企业加杠杆致我国杠杆率高不同，第三、第一产业的投入产出率更低（投入高产出低），是当前我国杠杆上升的主要原因之一！

一季度施工计划总投资724758亿元，同比增21.7%，新开工项目总投资62015亿元，同比减少6.5%。

这说明当前固投的增主要靠过去两年的高增长基数，假如未来新开工项目未能回升的话，我国目前的短期回升就告终结！2017417.15.05

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就数据而言是不错，不过，由于统计局公布的是初步核算的GDP是由生产法得到的，就是各行各业、各产业增加值的汇总;而最终核实的GDP是釆用支出法得到的，这可能导致由不同方法产生的GDP增长率略有差异。

当企业效益相对好或回升而商品零售一般时，由生产法得到的GDP就相对好看;当商品零售相对较好而企业效益一般时，由支出法得到的GDP就相对好看。

就今次公布的一季度经济数据而言，企业无论生产与效益都相对好或不错。如1-2月规模以上工业实现利润总额10157亿元，同比增长31.5%，如规模以上工业企业增加值同比增6.8%，如制造业增加值同比增7.4%，如高技术企业和装备制度业的增加值增长率分别是13.4%、12%，如生产者出厂价同比增7.4%，还有产能利用率、产销率、每百元营收的成本等也得到一定的改善或提高，这些都能在以生产法得到的GDP中一一体现。

然而，社会零售总额不那么好看（85823亿元），名义同比10%，比上年全年还低了0.4个百分点。而这相对不那么好看的零售数据会更多地在以支出法计算的GDP中得到更好的反映（因为近年来最终消费支出在支出法计算的GDP的比重中占绝大多数，而社会零售在最终消费中占统治地位）。

所以，分析经济数据时也需要考虑数据的统计方法对数据的影响。

由于现在公布的由生产法计算所得的GDP未能全面反映社会零售总额增长的放缓，所以现在公布的GDP稍显好于实际！

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谈谈基于一季度的经济数据的年内的经济走势。

消费、投资、出口是传统的拉动经济增长的三架马车，今天就从这方面谈起。

出口。今年一季度进出口61986亿元，同比增21.8%;其中出口33268亿元，同比增14.8%，进口28718亿元，增31.1%，顺差4549亿元。

由于当今反全球化与贸易保护主义泛起的今天，出口能持续高增长难度很大;况且，正如刘煜辉所言的，中美元首会后，我国贸易与汇率都让了（应与其它方面交换了），在种种不非正面因素的影响下，我国出口高开低走成大概率事件。

投资。一季度的投资数据如旧，高增长的是国有控股的企业（13.6%），民间固投只有7.7%，整体9.2% 的固投增长主要是国家发力来拉经济增长，经济自主性或内生性增长不强。

况且，民间投资回升好大部分是因为最近两年各级政府大搞ppp，ppp增长快且将ppp计入民间投资所致！

ppp就是各级政府来替代前些年的融资平台，政府出资5%，政府引导基金出15%-20%，政府引导基金的优先级全是银行的，整个交昜结构安排就是15-20倍的高杠杆。

2015、2016年共成立901只政府引导基金，总规模达2.4万亿元，财政部ppp示范项目计划总投资1.95万亿元，2016年10月入库的项目计划总投资12.7万亿元（国研中心陈道富）。

这些规模庞大的ppp投资，杠杆率极高，是近年我国杠杆率上行的重要原因，且与当前去杠杆有冲突。

而且，这些ppp基本是用来替代前面年的各级政府融资平台的，而政府融资平台的投资是计入政府或国有控股方面，现在变身ppp后计入民间投资，导致在统计上（也仅仅在统计上）国家方面的投资高增长降了部分，民间投资回升了部分。

换个角度，我国固投主要就是制造业、基建与房地产三大块，一季度基建投资是18997亿元，同比大增23.5%，房地产同比9.1%，比上年全年高2.2个百分点，制造业29325亿元，同比5.8%，比去年全年高1.6个百分点。

从产业分类来看，基建仍是增的主力，增长远高于房地产，更远高于制造业，而基建是由国资主导，所以固投的增长主要还是由国家主导与带动。

现在国家正进行去杠杆、金融整頓或加强监管（尤其是ppp15-20倍的高杠杆，远远超过上次a股杠杆牛市时普遍运用的1-2倍杠杆），钱紧大概率成常态，实际的贷款利率将继续上行，这些都将将对年内余下时间的固投带来负面的影响。

至于消费，一季度的社会商品零售总额名义增长率才10%，比上年全年还低0.4个百分点，为2003年6月以来最低。

对于近十多年来最低的零售增长率，主要还是民众收入降低了，而且降速还不慢，一季度全国人均可支配收入7184元，同比名义增长率是8.5%，剔除通胀因素后的实际增长率是7%，但，收入中位数6067元，名义增长率才6.7%，农民工每人月均收入3443元，同比的名义增长率才6.4%，所以跑赢能明显跑赢GDP的（6.9%）的是高收入群体，其它大多数人明显跑输GDP，在这种背景下，才容易发生近十多年来的最低的零售增长率。

出口，由于基数比入世时高很多了，且全球弥漫反全球化与贸易保护主义，进出口增速回落是大概率事件。

固投，高增长的基本仍是国资主导的领域与项目，民间投资回升更多的是依赖那些前期由各级政府融资平台投资的项目变身成ppp后计入民间投资的投资。而去杠杆与金融加强监管无可避免地给固投增长带来负面影响。

消费，由于绝大部分民众的收入增长明显低于GDP增长，故消费极可能继续成了三驾马车中最弱的一驾，甚至可能拖累经济增长（可能性相对不大）。

一句话，保增长还是有望，但展开新一轮经济增长周期，在目前看不出……

注，1，关于一季度的经济亮点，请移步到统计局的公告。2，碍于时间与篇幅，分析难免有粗疏之处，有许多地方与问题尚未论及，有些更宜在别的题目下讨论！2017.4.19.19.36。

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2016一季度、2017年一季度不含农户的全国固投分别是85843亿元、93777亿元，同比增长分别是10.7%、9.2%，今年一季度比上年一季度多增加了7934亿元。其中第二产业同期的固投分别是33664亿元、35094亿元，同比增长率分别是7.3%、4.2%，今年一季度比上年同期多增1430亿元;第三产业同期的固投分别是50230亿元、56349亿元，同比增长率分别是12.6%、12.2%，今年一季度比上年同期多6119亿元;基建同期固投分别是15384亿元、18997亿元，同比增长率分别是19.6%和23.5%，今年一季度比上年同期多了3613亿元;房地产同期分别是17677亿元、19292亿元，同比增长率分别是9.1%、9.1%，今年一季度比上年同期多少1615亿元;制造业的同期固投分别是27716亿元、29325亿元，同比增长率分别是6.4%、5.8%，今年一季度比去年同期多了1609亿元。

今年一季度全国固投同比才增加了7934亿元，而基建就贡献了3613亿元，贡献率达45.5%;若加上房地产方面的1615亿元，两者之和就是5228亿元，占第三产业固投增加金额6119亿元的85.4%（基建与房地产计入第三产业内），占全国固投的65.9%。

从以上数据说明，基建等是推升固投增长乃至是推升整个经济增长的主要动力源，是第三产业对经济贡献率持续上升的主因（而不是像一些观点认为的是经济结构优化带来的）。

国有控股投资同期分别是29120亿元，33087亿元，同比增长率分别是23.3%、13.6%，今年一季度比上年同期多增3967亿元;民间投资同期分别是53197亿元、57313亿元，同比增长率分别是5.7%、7.7%，多增金额是4116亿元。

今年多个研究报告指今年我国新增的ppp投资金额约1.3万到1.5万间;而去年就开工的ppp今年继续投资约1万亿元，两者合计2.3万亿元;假定这2.3万亿元中的8成是原本属于政府融资平台的，要计入国有投资的，按一年11个月、今年一季度只有2个月计算（1、2月合计为一个月），一季度就约有3300亿元的ppp投资，假如按原有的统计口径继续划入国资，国资一季度的投资增长率就是24.5%，与去年的23.3%接近况且今年ppp等基建本身就比去年猛（去年19.6%、今年23.5%），所以国资的投资增长率按旧有口径来看是比去年更猛，民间投资更弱（调整后就仅增长1.53%）。

所以，就当前情况来说，经济增长的主要动力仍然是国家，经济自主性与内生性不足，经济结构有优化，但明显低于一些人士的判断！

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对于仲夏对本文存在倾向性的质疑，个人想再多说几句。

对于一季度经济增长，学界业界的主要焦点是:中国经济是否由此或正展开新一轮经济增长周期？像任泽平任教主等人士人认为是，如我等更多的人认为不是。

所以本文是围绕“为什么说不是展开新一轮经济增长周期”。

一般而言，若经济展开新一轮经济增长周期是因为经济增长主要由其自主性内生性所带动，如民间投资持续增长或持续复苏，如经济结构得到持续的相对有力度的改善，如经济效率得到持续改善等。

然而，釆用原有统计口径、即将ppp项目的投资纳入国资而不是民资科目后（这些ppp项目在未有ppp之前或不曾有ppp时就是各级政府的融资平台项目，那时就是归类国资的）发现，民间投资增速将由统计局公布的增长7.7%变成1.53%，国资的增长也由原来的13.6%变成24.5%。

今年一季度的基础设施投资增速是23.5%，高于去年的19.6%。今年新增的基础设施金额是3613亿元（指比上年同期金额多3613亿元），占到全国新增固投7934亿元的45.5%，若加上房地产新增的投资1615亿元，就占到第三产业新增投资6119亿元的85.4%，占全国新增固投的65.9%。

再者，零售名义增长10%、实际8.1%，创2003年6月以来新低。背后是名义的中位数的人均可收入分配增速仅6.7%，农民工的名义收入增速仅6.4%。大部分国人的名义收入增速明显低于GDP的名义增速11.8%，这很可能进一步推低零售增长，进而拉低经济增长。

而且，我还遗忙说整体经济效率并没有提高呢（一些人士还认为效率还是下降了）。

我重点提以上数据是想证明一季度增长超预期主要是因为国家加大投资所致，而国家加大投资来拉动经济增长的行为并不具持续性，所以在这种情况下，一季度的超预期增长并不是新一轮经济增长的开始。

对于这方面的争论，面对4月份的中、高频数据，任教主的立场正在软化（由原来的说正展开新一轮经济增长周期变为“我对中期的中国经济是乐观的”）。也许，任教主原有的观点更合仲夏的心意，至于倾向性嘛，就……

gdp增长数字就是狗屎，日本在七十年代后每年增长也就是5%左右，韩国新世纪也如此

真正向上升级器，gdp不需要多大增长，工业升级了，自然货币升值了，然后就发达国家了

停止所谓数字出官官出数字的搞法。提升经济质量，突破核心技术是根本。