江苏徐州丰县地方债达 123 亿，反映了哪些问题？从哪个维度看地方财政更合理？ 第1页

简单看看丰县两个融资平台的募集说明书吧，丰县城市投资发展集团有限公司、丰县经济开发区投资发展有限责任公司。

一、丰县城市投资发展集团有限公司

（一）公募债券的用途：据江苏省住房和城乡建设厅2018年6月28日披露的《省住房城乡建设厅关于确认丰县2018年部分棚户区改造项目的函》，江苏省住房城乡建设厅原则同意丰县将润城龙华庭棚户区改造（一期）区块建设项目（涉及安置住房2262套、安置面积25.6万平方米。用于安置任王庄村、于楼村、岗子村等3个地块，涉及征收居民1674户、征收面积24.4万平方米）纳入国家和江苏省2018年棚户区改造计划。

（二）经营风险：（根据披露的最新一期合并报表）

1.其他应收款规模较大及非经营性往来款较大

最近三年及一期末，发行人其他应收款金额分别为202,614.79万元、222,452.74万元、478,591.01万元和443,834.07万元，占资产总额的比例分别为10.47%、11.70%、12.43%和11.01%。丰县城投其他应收款主要是与丰县首羡镇农村经济管理服务中心、丰县师寨镇农村经济管理服务中心、丰县顺河镇农村经济服务中心、丰县范楼镇农村经济服务中心、丰县赵庄镇农村经济服务中心等的往来款、代垫款和保证金等。丰县政府相关部门等单位对发行人资金形成一定的非经营性占用。公司其他应收款的规模较大，面临一定的回收风险。

2.存货跌价

最近三年及一期末，公司的存货余额分别为1,150,260.79万元、1,109,574.39万元、1,450,572.65万元和1,486,534.47万元，占资产总额的比例分别为59.44%、58.35%、37.67%和36.89%，发行人资产中，存货占比较大，存货中大部分为土地资产。由于目前房地产行业处于下行通道，市场交易不够活跃，因此丰县城投存在流动性较弱且变现能力较弱的风险，且发行人存货中土地及开发成本占比较高，受国家房地产调控政策的影响较大，面临一定的存货跌价风险。

3.受限资产较多

截至2021年3月末，发行人抵质押资产账面价值为624,717.14万元，占当期净资产的比例为24.26%，包括用于抵押的存货和投资性房地产，以及用于质押的定期存单和应收票据。除此之外，发行人还存在其他所有权或使用权受到限制的情形，包括112.35亿元应收账款（未来收益权）质押，以及27.12亿元融资租赁资产。较大的受限资产规模将影响发行人未来以抵质押的方式进行债务融资的能力，若公司无法按时偿还借款，相应的抵质押资产将面临转移风险，公司的正常经营将受到影响，发行人面临受限资产较大的风险。

4.近三年及一期经营活动产生的现金流量净额持续为负

最近三年及一期，发行人经营活动产生的现金流量净额分别为-12,117.64万元、-42,386.99万元、-420,836.44万元和-19,833.36万元。发行人主营业务包括工程施工业务、农业业务、交通运输业务等，其中工程施工的收入占比较大，由于工程施工业务施工周期较长且多在工程竣工验收后进行结算的特点，使得发行人近三年及一期的经营性现金流处于净流出状态。2020年度较2019年度下降892.84%，主要系发行人2020年度收回往来款减少导致收到其他与经营活动有关的现金减少，同时2020年度工程施工业务开展规模较大，导致购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加所致。发行人将通过控制往来款项规模、协商工程施工业务委托方尽快回款、合理制订项目建设计划等措施改善经营活动现金流净额。虽然近三年及一期发行人经营性现金流呈现净流出状态与其主营业务状况及模式相吻合，但若未来发行人建设项目不能陆续回款，将削弱其偿债能力。

5.有息债务较高及增长较快

截至2021年3月末，发行人有息负债1,315,910.69万元，占总负债的90.48%，有息债务规模较大，近三年及一期，发行人有息债务增长较快。由于发行人工程施工业务资金投入有持续性和长期性的特点，发行人未来几年融资规模还将继续扩大，将面临有息债务较高的风险。

6.对外担保较大

截至2021年3月末，公司对外担保余额为319,056.75万元，公司对外担保余额占2021年3月末净资产的比例为12.39%。发行人的被担保人绝大部分为国有控股企业，如果未来被担保公司出现经营困难、无法偿还债务，将引发发行人的代偿风险。

7.盈利能力波动风险

发行人的工程施工业务包括基础设施建设项目、水利工程施工及定向安置房建设项目，工程施工业务按照完工百分比法（工程进度）确认收入。近三年及一期，工程施工业务毛利率分别为11.51%、8.25%、10.54%和12.03%，公司毛利率水平较低。近三年及一期，公司实现营业利润分别为1,867.62万元、6,011.65万元、5,019.67万元和773.60万元，营业利润波动较大，发行人存在盈利能力波动风险。

8.利息保障倍数较小、偿债能力较弱

近年来，随着发行人经营规模的扩大、工程项目的新建和扩建，发行人对外融资规模不断增加。同时，近三年，发行人EBITDA利息保障倍数分别为0.63、0.61和0.43，利息保障倍数较小，且呈下降趋势。由于融资需求的持续，发行人利息支出金额较高。如果宏观经济、行业形势以及融资环境发生不利变动，发行人可能面临资金链紧张和偿债困难，其经营和财务状况存在一定的风险。

9.政府补贴收入不确定

近三年，发行人收到的政府补助分别为19,744.91万元、16,630.94万元和10,265.56万元，占当期净利润的154.05%、149.65%和99.33%，近三年占比较高，发行人存在对补贴收入依赖较强的风险。若补贴政策有所变动，可能会造成发行人补贴收入的波动，进而对发行人的盈利水平和偿债能力产生一定影响。

二、丰县经济开发区投资发展有限责任公司

（一）公募债券的用途：用于丰县经济开发区高新技术产业园区双创孵化标准厂房建设项目、偿还到期债务和补充流动资金。

（二）经营风险：（根据披露的最新一期合并报表）

1、存货较高

2019年末、2020年末及2021年6月末，公司存货账面价值分别为978,227.04万元、1,230,169.33万元和1,311,256.20万元，占资产总额的比例分别为45.25%、38.72%和39.67%。公司存货主要为工程施工和土地开发成本，较大规模的存货有利于公司主营业务的经营和发展，但若存货中完工未结算款不能及时结算，形成积压，则有可能对公司的资产流动性及盈利能力产生不利影响。

2、其他应收款回收

2019年末、2020年末和2021年6月末，公司其他应收款账面价值分别为142,995.84万元、151,034.50万元和148,868.59万元，占各期末资产总额的比重分别为6.62%、4.75%和4.50%。公司其他应收款的对手方以丰县政府单位和与公司有业务往来的建筑施工企业和工程材料企业为主，该部分其他应收款的主要内容是往来款和工程代垫款等，未来回收可能性较大，但如果未来其他应收款不能按时收回将会给公司带来损失，公司将面临一定其他应收款回收风险。

3、经营活动产生的现金流量净额波动较大

2019年度、2020年度及2021年1-6月，公司经营活动现金流量净额分别为8,397.55万元、-149,689.18万元和-106,604.32万元，近年来公司基础设施建设业务发展较快，工程建设行业属于资金密集型行业，建设周期长，项目前期土地购置、建安投入与销售回款存在一定的时间错配，导致公司经营活动产生现金流波动较大。未来如果宏观经济环境和国家相关政策等发生较大不利变化，公司经营活动产生的现金流量净额可能会存在一定的波动，影响公司的偿债能力。

4、投资性现金流波动

2019年度、2020年度及2021年1-6月，公司投资活动产生的现金流量净额分别为-160,207.75万元、-159,825.44万元和-26,970.83万元，报告期内公司投资活动产生的现金流出为负且呈增长趋势主要系在厂房、机器设备及土地使用权等方面投入增加所致。公司负责丰县经济开发区范围内重大工程建设与运营，是丰县经济开发区内重要的基础设施投融资主体，其投资活动产生的现金流出较大与土木工程行业资金回收周期长、波动大的特点相适应。未来如果宏观经济环境和国家相关政策等发生较大不利变化，公司投资活动产生的现金流量净额可能保持一定的波动，影响公司的偿债能力。随着丰县经济开发区建设的推进，预计公司未来资本性支出仍然较大，可能会对公司的资产结构、负债结构和盈利能力产生一定的影响。

5、对外担保金额较大

截至2021年6月末，公司对外提供担保金额合计为362,343.50万元，对外担保金额占所有者权益27.12%。公司对外担保规模较大，如被担保方无法按时偿还债务，公司对外担保可能转化为实际负债，进而影响公司的偿债能力。

6、预付账款金额较大

2019年末、2020年末及2021年6月末，公司预付款项账面价值分别为355,595.22万元、209,945.31万元和262,717.04万元，占各期末资产总额的比重分别为16.45%、6.61%和7.95%。公司预付款项主要为工程预付款，根据施工结算进度上述预付款将逐步结转为存货，未来公司存货规模将进一步提高，如未来公司与项目委托方收入结算规模较小，将对公司的流动性造成一定的负面影响。